包头铝业:中铝上市刺激低估铝业股爆发

机构：
新股金陵饭店上市首日涨幅超过200%，连云港涨幅187%，中国铝业吸收合并山东铝业和兰州铝业，作为行业横向并购方式展开的IPO，其是当前行业中最为彻底的整合，其上市必将是市场的焦点，进而加速铝业股价值发现，并将产生溢价。

已在香港、纽约上市的全球铝业航母--中国铝业以吸收合并的方式回归A股，无论是对于铝行业，还是整个资本市场都具有划时代的意义。经验上，当某一行业权重公司上市时，板块相关个股往往会提前热身迎接，在牛市之中，该规律更为明显，其中中铝IPO获批的4月17日，包头铝业（600472）和关铝股份（000831），整个板块涨势喜人。种种迹象表明，中铝上市指日可待，预计中铝上市前为铝板块将带来难得的投资机会。中铝收购了包头铝业控股股东包铝集团80%股权，进而完成对包头铝业（600472）的间接收购。

包铝2006年每股收益0.94元，07年一季度净利润大增52.67%，每股收益达0.31元，以此折算，以包铝周四收盘价计算，其对应市盈率仅16倍，在当前市场持续火爆的情况下，包铝无疑是目前两市估值最低的个股之一。随着中国铝业的行业整合与铝行业景气度的持续提升,将为包铝其带来溢价机会。技术上，该股在06年4月17日至5月15日，短短十几个交易日实现最大涨幅136%的惊人之举，当时成交活跃，换手充分，直到06年12月份，以突破三角形形态的方式完成整理，从成交量的变化可以判断，06年4月中下旬的拉升是主力拔高建仓。此后量推价涨，震荡盘升，技术上进入了主拉升阶段。该股近日量能持续放大，在中国铝业上市的预期下，该股有望加速上攻，建议强烈关注。

投资亮点之一：地位显赫 成本领先 高成长将延续

公司是唯一一家铝材与铝合金收入占比超过50％的电解铝上市公司，主要产品电工圆铝杆、A356 铝合金、铝合金棒材毛利率远高于普通铝锭的毛利率，产品附加值较高，考虑到公司在电解铝业内的优势地位，随着电解铝行业的全面复苏，公司具有可持续发展潜力。从产品质量角度讲，包头铝业被誉为中国最佳的铝合金和铝杆生产商，随着电解铝产量增长，公司铝杆产量将相应提升，公司铝合金和铝杆的加工费可维持在600－800人民币/公吨，这将有助于其盈利保持稳定。公司一条电解铝生产线完成技术升级，从8月份开始投产，将增加产能每年5.5万吨。这对公司未来业绩的增长有一定促进作用。有望使公司07年产量达到30万吨，同比增长16.7％。同时， 由于内蒙古自治区煤炭资源丰富、区内坑口电站较多，发电成本较低，因而公司的用电成本在同行业中处于较低水平，从而使得公司具有成本优势。在税收方面， 公司目前的所得税率是15％，较低税收水平也有利于公司持续发展。包头铝业06年主营业务收入482184万元，主营业务利润86005万元，利润总额45446万元，净利润40307万元，每股收益0.94元。而在2007年一季度，该股再度交出一份漂亮的报表，07年一季度实现净利润大增52.67%，每股收益达到0.31元。对应的市盈率仅仅16倍，在当前市场环境下，投资价值极为突出。随着中国铝业的整合效益逐渐显现，中国经济持续快速增长，以及行业的持续景气，将使得公司的效益有望持续提升，而行业的大整合和持续成长性，有望带来二级市场的溢价。

投资亮点之二：中铝上市临近且预计首日表现不平凡 包铝理当呼应

作为扛起行业并购大旗的中国铝业到来注定其不平凡。被吸收合并对象山东铝业和兰州铝业公司于1月9日停牌，目前已经完成换股。山东铝业和兰州铝业停牌前持续狂涨，是当时市场表现最为活跃的个股，此举为中国铝业上市首日活跃埋下了伏笔。

而包铝股份（600472）是中铝的子公司，在本身价值低估的优势下，其在中铝上市前后有较好表现是市场规律。由于中铝公司已经按照2003年6月与内蒙古自治区政府签署的协议，启动接收包铝集团80%的股权的相关工作，并完成对相关工商登记变更，从而导致包头铝业（600472）被间接收购。收购完成后，中铝公司将间接持有包头铝业55.06%的股权。我们认为这将有助于包头铝业保障原材料供应和产品销售，改进管理水平并获得更多的发展机遇。包头铝业已经与中国铝业签署长期协议，根据该协议，在07－10年间，公司将以协议价(上海期货交易所三个月铝价的17%)从中国铝业购买氧化铝。而06年公司30%的氧化铝以现货价格购买，现货价格大大高于上述协议价。因此，我们预计07年公司平均氧化铝成本较06年降低850人民币/公吨，降幅达20% (假设07年铝价下跌10%)。2006年1-9月份公司生产铝系列产品187059吨，同比增长3.60%；生产碳素制品103122吨，同比增长32.92%。特别是公司的合金铝与稀土电工圆铝杆等产量占铝系列产品产量的比例达到84%，比上年同期增加5个百分点，增强了企业的赢利能力。根据包铝自身优势，在中铝上市的预期下，预计有望展开持续活跃的走势。

投资亮点之三： 价值洼地与技术加速催井喷

包头铝业（600472）06年每股收益0.94元，而07一季度净利润大增超过50%，每股收益达0.31元。和4月26日收盘价20.03元计算，该股的市盈率仅16倍（以06年每股收益0.94元计算，市盈率则为21.3倍），或将是目前市场估值水平最低的个股，甚至约为超级大盘股中国银行和工商银行市盈率水平的一半！在当前市场平均市盈率的接近50倍的情况下，该股的估值水平仅相当于市场平均水平的三分之一,考虑到行业景气度一直保持较高水平和中国铝业的行业大整合将带来的潜在溢价，那么，该股无疑是当前最具投资价值个股之一。

在铝行业对比来看，目前除停牌的山东铝业和兰州铝业之外，以06年业绩计算，其它的铝类上市公司的估值水平为，焦作万方（000612）在4月26日的市盈率是33倍，云铝股份（000807）为38倍，关铝股份（000831）为104倍，南山铝业（600219）为64.5倍，中孚实业（600595）为37倍，上述五家铝类上市公司平均市盈率水平为55.3倍，而随着中铝的发行与上市，铝类上市公司有望产生溢价，即使当前平均55.3倍市盈率来算，包头铝业的估值理论有机会突破50元！

技术上，该股在06年4月17日至5月15日，短短十几个交易日实现最大涨幅136%的惊人之举，当时成交活跃，换手充分，直到06年12月份，以突破三角形形态的方式完成整理，此后量推价涨，震荡盘升。根据量能变化结合整体形态分析，06年4月中下旬启动当属于主力拔高建仓，而06年12月之后，该股在大形态上当视为进入主拉升阶段，近日该股成交活跃，换手充分，极可能是主拉升阶段的加速点，建议重点关注。

国海证券 王安田

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