厦工股份经营步入上升通道

    银河证券研究所鞠厚林

    投资要点

    ●2007年一季度,公司营业收入出现明显增长,同时成本的增长速度低于收入的增长速度,说明2006年以来采取的调整产品结构、降低生产成本、资产置换等措施逐步产生效果。

    ●厦工集团根据新的战略布局,加大了对公司的扶持力度,为其持续发展奠定了良好基础。

    ●公司目前正处于恢复性发展阶段,预计未来两三年增长速度将超过行业平均水平。预计公司2007、2008年每股收益分别为0.28元、0.42元,给予“推荐”评级。

    一季度增长势头良好

    2007年一季度厦工股份(600815)实现营业收入12.41亿元,同比增长29%,实现营业利润0.28亿元,同比增长115%,实现净利润0.24亿元,同比增长56%。每股收益为0.045元。

    上述指标对比中,公司营业收入出现明显增长,同时成本的增长速度低于收入的增长速度,说明公司2006年以来采取的调整产品结构、降低生产成本、资产置换等措施已经在逐步产生效果。营业税金及附加大幅增长主要是受增值税因素的影响,增长幅度虽然很大,但处于正常水平。

    销售费用同比增加69%,主要原因在于随着销售的扩大,运输费用增长较快,同时由于公司加大市场营销力度,三包费用及广告费用等增加,以及预提代理商返利的影响。管理费用同经减少39%,主要是由于受会计政策变更的影响,部分支出项目归属生产成本,使管理费用下降。营业外收入同比大幅减少,主要是由于2006年同期处理锻压资产,使营业外收入基数较高所致。

    集团加大扶持力度

    2006年以来,厦工集团根据新的战略布局,对公司管理层进行了更换,并对资产进行了系列重组,公司面貌焕然一新。

    2006年8月集团任命陈玲为新任董事长,新的管理层对公司进行了成功的制度性改革。同时,集团对公司进行了一系列的资产重组,包括剥离了厦门锻压机床公司、厦门雪孚工程机械、厦门建德(泉州)工程机械公司、中国华大工程机械集团公司、上海东方建设机械租赁公司等不良资产、受让集团持有的优质资产———新宇公司60%股权以及部分厂房和土地,并通过债权转让方式获得了4600万元的现金(按账面净值)等。

    上述资产的重组为公司的持续快速发展奠定了较好的基础,更重要的是,这些重组的较快实施,充分体现了集团对公司的战略定位和扶持力度产生了较大的转变。我们认为,未来一定时期内,集团对公司资产的进一步重组和注入可以期待。同时,厦工集团作为市政府重点支持的三家机电企业,未来在资产扶持、优惠政策方面将具有明显的优势。

    多管齐下提高效益

    公司作为装载机行业的重点企业,市场占有率基本保持行业前二名的地位,以2005年为例,公司的销量约为15600台,市场占有率为17%,位居第二；柳工约为16500台,市场占有率为18%,位居第一。不过,由于公司降低产品价格追求市场占有率的提升,同时外协比例较大,经营效益并不理想。

    公司已经意识到上述问题,未来将加大新产品开发力度,重点发展高附加值产品,逐步增加XG953、XG955等高端产品的销售比重。公司还将通过各种方式建立自己的零部件配套体系,降低采购成本。

    综合来看,未来增长点主要来自四方面：一是公司2006年产能利用率为60%左右,在未来两年销售有望快速增长的情况下,产能规模为销售增长提供可靠保障。二是通过收购优质资产和剥离不良资产,公司关联交易将减少,配件自给率将提高,经营状况和盈利能力将明显改善。三是挖掘机业务2006年销量不到200台,仍处于亏损状态,预计2007年销售500台,实现盈亏平衡,2008年起进入收益期。此外,公司于2006年获得了出口权,将充分利用沿海的地理优势,使出口业务保持高速增长。

    盈利预测与评级

    我们预计在集团继续对公司进行实质性支持的前提下,预计公司业绩拐点渐近,未来两三年增长速度将超过行业平均水平,2007年和2008年每股收益分别为0.28元和0.42元。公司处于恢复性增长的前期阶段,按30倍市盈率计算,给予12元以上的目标价位以及“推荐”评级。