股指期货推出 A股究竟是涨是跌？

　　从全球市场看，大部分股票市场指数在股指期货上市之前上涨，在股指期货上市之后下跌，但指数的长期趋势并没有因为股指期货上市而改变。大多数国家和地区的历史经验表明，股指期货上市前后，对股票市场的波动率有影响，处于牛市阶段时，股指期货推出后波动率有较大可能升高；处于熊市阶段时，股指期货推出后波动率有较大可能降低

　　股指期货是否会分流股票市场的资金？

　　股指期货推出前后，是否会被主力资金通过先吸筹现货、后抛空期货来操纵股票市场？

　　股票市场的中长期趋势，是否会因为股指期货推出而改变？

　　4月22日下午，在和讯网与《财经时报》等媒体联合主办的“首届股指期货研讨会”上，记者注意到，目前学术界、监管部门、期货业界以及股票市场投资者对于上述问题的争论依然未休。

　　这些问题，自去年中国有关监管部门透露将要推出股指期货品种时，就已引起广泛争论。对于多数投资者而言，他们最为关心这一金融衍生品问世，会不会结束难得的A股牛市行情。

　　不少研究证券市场的学者向《财经时报》表示，在上证综指已经步入3700点或者更高点位时，已不是推出股指期货的最佳时间。

　　他们担忧在A股市场迭创新高时，股指期货的推出会加大市场投资者看空股票市场后市的动力，从而引发A股牛市掉头。

　　不过，北京工商大学证券期货研究所所长胡俞越在对全球市场进行广泛调研后发现：指数的长期趋势并没有因为股指期货上市而改变。

　　股指期货增速最快

　　一般而言，金融期货领域主要有三大品种：一是利率期货，一是外汇期货，还有一个就是股票指数期货。

　　股指期货是一种以股票指数作为买卖对象的期货。其交易的实质是将对股票市场价格指数的预期风险转移到期货市场的过程，它的风险是通过对股市走势持不同判断的投资者的买卖操作相互抵消的。

　　由于股指期货的主要功能是发现价格和套期保值、规避股票市场的系统性风险、投资等，因此，这一产品在全球市场问世以来，就称为专业市场人士在投资组合管理中使用较多的一种策略。

　　根据中国金融期货交易所交易部刘文财研究的情况看，股指期货最近在全球取得了蓬勃发展。

　　“就交易的绝对数额来看，利率期货绝对数额最大，股票指数期货其次，最后是外汇期货。”

　　在刘文财看来，从绝对的增长速度看，自2000年以来股票指数期货的增长速度最快。他统计的数据显示，股票指数期货在2000年的全球交易大概是2.3亿张，到2006年，这一数字已经发展到11.5亿张。

　　“究其原因，主要是自1987年股灾以后，很多机构投资者发现，股指期货确实能满足他们在股票市场投资过程中的风险管理以及资产配置的需求。”

　　根据刘文财的介绍，目前全球市场中，股指期货的主要参与者还是机构投资者。

　　芝加哥商业交易所（CME）交易量的统计数据显示，在CME进行股指期货交易的投资者中，进行避险法人交易的占市场交易量的63％，非避险的、大的投资交易是7.5％左右，小额交易约为20.6％。

　　从日本情况看，由于日本本身监管政策对于中小投资者进入股指期货市场有非常严格的控制，甚至经纪公司如果给投资者进行宣导时属于强行推荐的，客户就可以投诉这家经纪公司。所以，日本的股指期货市场目前主要以机构为主导的，外资占的比例非常大（约为48％），证券公司占35％。

　　香港的股指期货市场也是由机构投资者占主导，个人投资者占的比例不是很大。

　　韩国市场在2005年时的散户交易量占到市场交易量的48％，但到2006年时，已经缩减到37.3％。

　　三大争论

　　2007年4月15日，被称为“股指期货准生证”的《期货交易管理条例》在中国正式施行。

　　这一“条例”的实行，从制度上为股指期货在中国的正式面世扫清了障碍，股指期货已经呼之欲出。

　　然而，对于大多数中国投资者来说，金融衍生品还是一个太新的领域，相关投资品种也十分陌生。怎样进行交易、有效控制投资风险，将是股指期货正式推出后，考验中国投资者的新难题。

　　《财经时报》记者在4月份就“股指期货推出后，你们是否会参与”的问题，向多家基金公司进行了调查。

　　作为目前中国股票市场最庞大的机构投资者之一，基金投资者在风险控制方面较普通机构相对更有优势，但这些基金公司的负责人几乎无一例外告诉《财经时报》：“我们会先观望一段时间，再考虑是否参与。对于股指期货，我们态度谨慎，目前依然处于研究之中，很多具体的情况还不清楚。”

　　机构投资者尚且还处于研究之中，普通投资者对于股指期货的认识更可想而知。这引发了众多有关股指期货的研讨会举行。

　　《财经时报》注意到，在各类研讨会中，几乎都充满争议之声。

　　这些争论主要集中在三个方面：股指期货是否会分流股票市场的资金？股指期货推出前后是否会被主力资金通过先吸筹现货后抛空期货来操纵市场？股票市场的中长期趋势是否会因为股指期货推出而改变？

　　北京工商大学证券期货研究所所长胡俞越在专门针对股指期货进行研究时发现，国内市场目前已经渐渐对上述三个争论形成了一些主流观点。

　　这些观点分别是：几乎没有人担心股指期货的推出，会分流股票市场的资金；股指期货推出之前，会因为主力资金抢筹而上涨，推出之后会面临向下调整的压力；主力资金将通过股市、期市双边做空获利，从而导致股票市场的短期或中期下跌；很少有人置疑中国股票市场的牛市征程会被股指期货的推出打断。

　　上市前上涨 上市后下跌

　　胡俞越还专门针对股指期货推出究竟会让股票市场上涨还是下跌的问题，在全球范围内展开了研究。

　　“从全球市场看，大部分股票市场指数在股指期货上市之前上涨，在股指期货上市之后下跌，但指数的长期趋势并没有因为股指期货上市而改变。”

　　据胡俞越介绍，大多数国家和地区的历史经验表明，股指期货上市前后，对股票市场的波动率有影响，处于牛市阶段时，股指期货推出后波动率有较大可能升高；处于熊市阶段时，股指期货推出后波动率有较大可能降低。

　　在他看来，股指期货推出之前，因为主力资金抢手而上涨，推出之后面临向下调整的压力，这个可能性是存在的。此外，主力资金通过股市、期市双边做空获利，从而导致股票市场短期或中期下跌，这种可能性也存在。

　　从美国的情况看，美国在1982年堪萨斯交易所率先推出股指期货，标普500指数在股指期货推出前为上涨、推出后为下跌，随即，美国股市进入大牛市行情。 虽然造成了短期下跌但是并没有对长期上涨趋势产生根本性的影响。

　　1988年，日本推出股指期货，推出前，日经225指数基本没有出现什么反应，股指期货推出后，日经225指数下跌。

　　韩国、中国的台湾地区推出股指期货的背景很相似。它们基本都是在东南亚金融危机之后或之中的过程中推出这一金融衍生品。

　　台湾在1998年推出股指期货时正处在股票市场的熊市之中，推出前股市微涨，推出后股市继续下跌。

　　韩国是在1996年股票市场已经处于多年熊市的背景下推出股指期货，推出之前，股票市场指数上涨17.5％，并且在当年4月29日达到110.7的高点。股指期货上市以后，股票市场指数又继续恢复了下跌的趋势。

　　香港和新加坡推出的时间差不多，都在1986年，香港当时处于在牛市中，股指期货推出前股票市场指数上涨、推出后下跌。

　　在胡俞越看来，中国股票市场的牛市征途并不会因为股指期货的推出而被打断。这是因为，目前中国经济持续向好的基本面并未发生改变。

　　“而且，基于中国市场的特殊情况，股指期货对中国现货市场的影响也不可能完全重复其他国家和地区的历史路径。”