年报点评:华侨城(000069)

　　评论：06 年EPS 0.52 元，业绩增长略低于预期 2006公司实现主营业务收入17.87亿元，比上年同期增长172%；实现主营业务利润3.34亿元，增长110%；实现净利润5.81亿元，增长20.97%；实现投资收益4.13亿元，增长17.44%；每股收益0.523元，略微低于我们的预期；净资产收益率14.53%，提高1.23 个百分点。

　　主营业务收入和利润的大幅度增长主要是由于公司下属北京华侨城于06年7月开业，相关旅游以及地产收入大幅度增加；而净利润增长主要来源于公司参股的“波托菲诺”地产项目投资收益。净利润增速低于收入和利润增速，则是由于北京华侨城开始经营，导致各项费用上升较多（营业费用、管理费用、财务费用分别上升178%、52%、26%），公司利润结构中旅游业务增加较大，投资收益比重相应有所下降。

　　旅游业务总体上继续保持稳定增长态势 06年公司参股控股各旅游企业共接待游客1021万人，同比增长18%，门票收入增长25.72%，保持稳定。深圳世界之窗、欢乐谷实现利润继续保持亿元以上，锦绣中华也提前超额完成指标；北京欢乐谷开业5个月收入已达1.2亿，未来将进入快速增长期；东部华侨城试营业结果显著超预期，发展潜力大；而成都华侨城、上海华侨城也有望成为08年之后公司新的盈利增长点。随着未来新项目的推出，以及深港互动、奥运会等因素的刺激，预计未来游客接待量和门票价格均有望提高，公司旅游业务总体上将继续保持稳定增长态势。

　　房地产主业地位确立，发展全面升级 地产业务近年来一直是公司主要的利润来源，但作为投资收益并未成为主营业务的构成。

　　06年公司主营业务结构发生了重大变化，由原来的旅游业务为主变为旅游和房地产并重的格局。公司地产项目在旅游业务的依托下，销售情况保持良好，06年实现销售收入9.5亿，占主营收入的53%，毛利率达40.28%。预计07年将有北京、上海、深圳等城市7 个楼盘面市，总建筑面积约30万平方米，可为公司贡献权益利润7亿以上，占公司净利润比重将进一步提升。07、08年陆续推向市场的项目具体包括深圳OCT－LOFT华侨城创意文化园二期、波托菲诺·纯水岸四期小高层、纯水岸Townhouse、商业街二期、东方花园改造项目、蛇口四海公园项目、曦城项目、北京华侨城主题社区二期、上海新浦江城、上海华侨城以及成都华侨城地产项目等十多个产品。华侨城地产目前拥有项目、土地储备规模约600万平方米；未来将继续坚持“以旅游主题地产为特色的成片综合开发和运营”与“短平快”相结合的开发模式，集中在珠三角、长三角、环渤海湾、西南四大重点区域发展；按照华侨城地产06-10五年计划，预计未来5年房地产累计收入、利润总额、总资产均将实现翻番。

　　集团公司资产注入预期将长期存在股改方案中提出集团主营业务通过A股整合上市的工作虽然目前尚未有具体计划，但我们认为该条款对公司未来发展具有重要的战略意义，这一预期将长期存在。目前集团公司下面的资产较多且质地优良，其中旅游地产资产，包括地产公司60％股权，华侨城酒店管理公司，以及华侨城大酒店、威尼斯、海景三家酒店未来都有望被注入华侨城控股，从而有望使公司短期的业绩和长期的持续发展能力得到大幅度提升。

　　维持“谨慎推荐”投资评级 基于以上分析，我们认为未来3 年公司的业绩年复合增长率可在30%以上，07、08 年EPS分别为0.72元和0.93元。公司“旅游地产”的独特竞争优势和良好的项目盈利前景是未来持续增长的保证，稀缺的商业模式和公司品牌也可以享受一定的溢价，我们维持对公司“谨慎推荐”的投资评级。