黄明：建立多层次市场的建设进展与规划-搜狐财经

　　编者按：2007年4月28日-29日，第三届“中国金融改革高层论坛”在南京国际会议大酒店召开，本次论坛有国务院发展研究中心金融所和南京市人民政府主办，中国注册金融分析师培养计划执行办公室、南京市发改委、中国人民银行南京分行承办，搜狐财经(相关:理财证券)作为协办媒体对本次论坛做了报道。国务院发展研究中心、中国银监会、中国证监会、江苏省人民政府和南京市人民政府领导，以及在亚洲享有盛誉的经济学家出席了本次论坛。中国证监会研究中心研究员黄明在会上发表了主题演讲，以下是演讲实录。

　　中国证监会研究中心研究员黄明先生：

各位来宾，女士们，先生们，大家好，很高兴参加这次论坛，谢谢会议主办方的邀请，借此机会我想就有关我国多层次资本市场发展谈一点看法，和大家做一个交流。今天下午和大家交流的主要是五个方面的内容。

发展多资本市场的重要意义

　　首先我想向大家进行交流的第一个问题就是要充分认识发展多资本市场的重要意义，我们知道资本市场是连接投资者和融资者的重要的场所，投资者和融资者是资本市场最重要的两大参与主体，在资本市场上，不同的投资者和融资者，有不同的规模大小和主体特征，存在着对金融机构服务不同的需求，那么多样化的需求决定了我们的资本市场应该是一个多层次的资本市场体系。

　　一般说来，主板市场是有较高的证券上市的法定要求，假如我们只有单一的主板层次，较多的投融资主体就会被排除之外，并且由于经济生活中存在着内在的投融资的需求，也容易产生非法的投融资活动，我们不能单纯靠降低法定条件来实现，因此，我们应该构建多层次的资本市场，对于不同风险特征的投资者和风险偏好的投资者进行分层分类地管理，以满足不同性质的投资者和融资者的需求，并最大限度提高风险管理的能力。

　　我国目前股票市场主要是由沪深市场和一些中小代办市场组成，我们主板市场已经有1182家上市公司，总市值已经达到16.27万亿，已经超过了香港市场的规模，中小板的规模已经有130家，总市值有0.45万亿，代办股票市场有60多家公司，还有38家退市公司，13家中关村科技公司，总共是有64家股票，60家公司，这是目前我们国家股票市场的层次结构。从目前的发展状况来看，目前我们遇到最突出的问题是资本市场结构不合理，与成熟多样的情况相比，中国股票市场结构单一，多层次市场体系尚未形成，目前，主板市场尚未真正成为蓝筹股主导的市场，中小企业板也还处在发展的初期，行业的覆盖面相对比较窄，创业板市场仍然还未能建立起来，而且我们也缺少成熟有效的场外交易市场，代办股份转让系统有待进一步健全和完善，另外我们的证券市场特别是公司债市场发展相对滞后，容易造成资本市场结构性失衡，导致企业融资成本偏高，融资效率降低，同时这种失衡的资本市场结构也难以满足各类投资者多样化的投资需求，限制了投资者根据自身需要和风险偏好进行资产配置的效率。

　　那么资本市场在层次和结构上的扭曲在一定程度上制约了资本市场与国民经济的协调发展，从另外一个角度说，说明了我国多层次资本市场的发展空间是巨大的，我们相信在全社会各个方面的积极努力下，多层次资本市场良好的发展前景是可以期待的。

积极创建创业板市场继续完善中小板市场

　　以上大概是目前资本市场大致的情况，第二个方面的内容是积极创建创业板市场，继续完善中小板市场，创业板市场是高成长型企业在资本市场进行融资的重要渠道，创业板市场也是资本市场的重要组成部分，一个缺乏创业板的市场应该是一个不完整的市场，高成长型的企业可以通过创业板市场把创业的风险社会化，资本市场就是要对企业的发展提供一个公平的，促进创新的市场环境，要使得劣质企业难以在市场生存，只有这样才能不断提高资本市场的投资价值。

　　当然建立创业板市场必然会遇到这样和那样的问题，主要一个是投资风险的问题，为此要求我们正确地均衡，承担一定的风险成本，以促进经济发展的利弊得失，要求我们认真研究，加强监管，切实将系统性投资风险降到最低，使得只有真正高成长型企业进入到创业板市场，切实保护投资者的利益。

　　同时，还是促进高新技术产业化，促进高成长企业发展，是三个代表重要思想在资本市场的具体实践，我们要积极研究资本市场的创业板创建，推动资本市场和谐发展，99年提出创业板的时候，全社会的呼声非常多，但是在当时一些公司有一些炒作现象，但是我们发现一些公司没有真正属于自己的市场，产品和服务，因此创业板的建设搁置下来，后面全国人大常委会审议通过了公司法的修正案，要求有三年的连续盈利的业绩，现在建立创业板市场，会给好的拥有优秀管理团队的高新技术创新提供一个很好的融资渠道，后来我们提出了创业板三步走的方案，第一步是在不降低条件的情况下，恢复深交所的发行，第二步是研究上市门槛的降低，扩大板块，第三步把这个板块独立出来，设立创业板，但是后来我们创业板推进的工作进展到第一步的时候建立了中小板，目前看来，中小板的运作还是比较成功的，也有必要继续保留。

　　那么对创业板的政策主要是积极推进市场建设，适时推出创业板市场，前不久在金融工作会议之前，报送了一个资本市场改革发展专题报告，提出要积极推进创业板市场建设，目前也在制订一个资本市场发展报告，正在征求这个方面的意见，我们也提出，要积极推进创业板市场的建设，为创业资本提供退出机制，为创新型和高成长型企业提供融资渠道，要借鉴国际经验，实行更加市场化的上市制度，使创业板市场的公司符合创新性企业的要求，建立针对创业企业风险特征的信息披露监管制度，确保投资者的合法权益。

　　另外就是关于中小企业板，我们认为中小企业板建立以来，取得了较好成绩，对促进中小企业发展起到了积极的作用，中小企业是我国经济体系中，最具活力和自主创新精神的企业群众，我国65%的专利，75%以上的技术创新成果，80%以上的新产品都来自中小企业，所以说，发展中小企业板块是发展资本市场的重要部分。我们的思路是完善中小板市场制度，探索适合中小企业特点的融资制度，继续推进中小板市场的建设，要完善中小企业板市场的各项制度，不断扩大规模，推动融资制度的创新，建立适合中小企业特点的快捷的融资平台，提高中小板企业再融资的灵活性，不断丰富上市公司的行业结构，完善中小企业特征的交易制度，还要着重提高市场的流动性，增强中小板市场的广度和深度。

　　第三个问题是积极稳妥地发展代办股份转让系统，现有的系统是为解决历史遗留问题和退市公司的股份转让而做的临时性安排，前一段时间，国务院关于实施国家中长期科学技术发展规划纲要里面，明确提出了要推进高新技术企业股份转让工作，在总结试点经验的基础上，逐步允许具备条件的国家高新技术产业开发区，未上市高新技术企业进入代办系统进行股份转让，根据这个精神，我们在06年的一月份，中关村科技园区企业进入代办转让系统工作已经开始启动，但是目前进展缓慢，而且板块的流动性不足，交易结算等制度有待进一步完善。

　　按照国务院通知的精神，我们首先是中关村的科技企业可以进去代办系统进行股份转让，以后还有国家高新技术开发区的企业进入该系统，为了积极稳妥推进代办股份转让系统的发展，应该做好一下工作。首先是要在控制风险的前提下，提高备案审查的效率，积极稳妥扩大试点规模，将来可能不限于中关村的企业，国家级的高新技术开发区的企业都可以进入该系统。在这个过程中要完善相关的一些业务规则，做好这个代办系统的第二个方面就是逐步拓宽代办股份转让系统的功能，针对不同类型的挂牌公司，建立差异化的制度管理措施，研究转板制度，完善系统的交易模式，股份管理和登记结算制度，加强系统发展的前瞻性研究。

　　三是继续完善主板券商制度，为勤勉的证券公司建立绿色备案通道，研究证券公司直接对挂牌公司开展股权业务的工作。目前根据新修订的证券法，非上市的公众公司都必须由证监会统一规范和监管，我们将按照发行转让，登记托管的程序，采取分步走的方针，逐步进行规范，对发行环节要制订有关的管理办法，关于股份转让要逐步形成一个统一监管下的非上市公众公司股份报价的转让系统，这个登记和托管过程也要逐步规范。

　　第四就是大力发展公司债市场，首先就是要改革公司债券管理体制，在基本维持由国家发改委审批国家重点建设项目证券，农民银行负责审批农业证券的基础上，完善公司债发行和交易的监管规则和配套制度，可以考虑参照股票发行制度，对公司债的发行实行核准制，在发展的步骤上，要遵循先大后小，和中小企业先进后宽，稳步推进公司债市场的发展。其次是建立债券市场的主体责任机制，提高公司债发行主体的透明度，扩大机构投资者的队伍，减少非专业和个人直接投资公司债的比例，并且适当向境外投资者开放债券市场投资。可以考虑引进债券人会议机制，化解风险，制订投资者保护制度，三是要建立安全高效的债券市场，打破对各类机构投资者的债券投资限制，促进交易所和银行间市场的协调发展，积极推进相关的技术系统改造，提高不同证券系统间的转存效率，稳步推进全国性债券登记结算体系，提高债券发行的挂牌交易的效率，积极开展，研究开发符合各类需求的公司债，以及其他债券衍生产品的交易。

提高上市公司质量完善新股定价的市场化改革

　　第五个方面是我们觉得主板市场发展应注重提高交易所股票的质量，因为股票市场是主要的组成部分，也应该是发展多层次资本市场的重要内容，经过股权分置改革，我们的主板市场得到巨大的发展，目前已经发展成为新兴市场的第一位，总市值超过了香港市场，但是目前我们主板市场发展面临很多问题，除了交易所本身提供的服务之外，很重要的内容就是在于提高所交易股票的质量，也就是说要提高主板市场上市公司质量。那么这个涉及到以下方法，首先是要鼓励大盘蓝筹股的发行上市，推动现有上市公司整体上市和海外上市公司发行A股，目前我国主板市场高质量的大盘蓝筹股仍然是比较缺乏，这个是我国主板市场整体不高的重要原因，鼓励大盘蓝筹股发行上市是提升主板市场总体质量的重要措施，我们对于首次公开发行的企业，主要关注主营业务的实力，也可以通过吸收合并等方式实现整体上市，积极支持已经海外上市的公司回到A股市场发行上市，同时为红蓝公司上市提供条件。

　　06年我们在发行体制改革方面，根据新修订的公司法和证券法，制订和落实了一系列相关的办法，进一步完善新股定价的市场化改革，在债融资方面要发挥市场的约束作用，在工商银行试点的基础上，总结经验，制订规则，进一步完善A+H的模式，三是要加强强化信息披露的监管手段，不断提高信息披露的有效性和权威性，完善信息披露的电子化平台，四是要完善上市公司治理结构，积极推进投票权制度，逐步建立对独立董事履职情况的评价，促进上市公司加强内控建设，建立有效的激励和约束机制，五是要推进并购市场的规范发展，建立活跃规范的并购市场，形成对上市公司有效的外部机制，进一步完善法律法规体系，加强事后监管，促进公司治理水平提高，六是要完善上市公司的退市制度，要建立对有重大违纪违规行为的高管监督责任，根据新的破产法，建立有效的公司监管制度。

　　以上就是关于主板市场发展的演讲，今天下午我的演讲到此结束，谢谢大家！

(责任编辑：张雪琴)

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