博弈因素增多 5月市场震荡将加大

　　□光大证券 诸海滨

　　上周五大盘缩量创3800点新高，沪深指数月K线收出八连阳。但去除中国平安等权重股的带动作用，上周五股指下跌幅度比较大，成交量萎缩、多数个股周线收阴也意味着投资者谨慎情绪再度蔓延。

从近期整体走势来看，大盘一改之前快速上行走势，已经连续四天出现震荡走势，随着机构博弈的加大以及5月小非解禁、调控预期的影响，预计5月虽然大盘整体走势不会发生根本性改变，但分歧加大将使大盘震荡整理的时间相对延长。

　　多空博弈开始加剧

　　上周五，平稳了两天的大盘出现较大级别震荡。个股行情降温、投资者谨慎心态增加，致使大盘相对走软。与此同时，在沪港两地同时上市的中信银行上市后，其两地的迥异表现也增大了市场对于权重最大的银行板块的担忧，进而可能引发后期市场波动加大。

　　中信银行是继工商银行后第2只以A+H形式同步上市的公司。中信银行A股首日以七成换手、近一倍的涨幅报收，大大超出投资者预期。纵观去年上市的多只银行股首日上市升幅，基本介乎5%至38%，中信银行A股首日上市就涨近1倍确实超出了正常水平。值得注意的是，上周五中信银行总市值已远远超过行业龙头招商银行并接近中国平安的总市值，已经超出了正常的行业排序逻辑。同时中信银行良好表现并未促使银行股板块的上涨行情，不少银行股普遍下跌了2％以上，成为当天最大的市场做空力量，表明机构投资者普遍对中信银行可能引发的金融行业定价混乱表示担忧。

　　另一方面，中信银行A股收市报11.37元，而H股收市报6.68元，A股较H股溢价高达70%，是同时在A、H股市场上市的金融股中差价最大的。我们认为无论是从涨幅和首日换手率来看，中信银行A股首日表现确实有些过度，虽然因两地市场风险偏好和供给量不同导致溢价存在，但作为估值联接最为紧密的金融个股，出现六、七成的溢价难以长期维持，预计中信银行A股后市走势可能导致后期市场多空博弈的加剧。

　　5月博弈因素增多

　　从各方面来看，5月造成市场多空博弈的因素正在增多，这将导致市场在分歧和疑惑中强势震荡，市场整理时间也会相应延长。

　　首先，机构分歧逐步加大。数据显示，虽然一季度QFII与券商仍采取了增仓策略，但相比之下资金比例更大的基金、社保等机构投资行为开始谨慎起来。基金一季度不但小幅降低了仓位，同时大幅调整了持股结构，行业配置思路逐步向防守型行业转换。而作为谨慎代表的社保资金，公开媒体上表态已开始减持部分涨幅较高股票。由于机构群体的分歧加大，为5月市场走势增添了不少变数。

　　其次，5月解禁市值高达1306亿，创下股改以来大小非解禁市值的单月最高值。解禁市值比4月高出463亿元，增幅为54.9%。同时大盘股和高价股较为密集，贵州茅台、中国银行、中集集团等集体登场。

　　再次，市场对宏调预期挥之不去。在2007年一季度经济数据出台前后，市场对政府加大宏观调控力度的预期大大提升，从目前的宏观形势来看，适当的调控有一定合理性同时也对市场的长期稳定有所帮助。但在调控预期下，市场走势同样也会存在较大波动。

　　展望后市，由于上市公司业绩超预期增长以及资金面供过于求，总体来看大盘指数将继续维持强势震荡，市场的上涨因素没有发生改变，A股牛市远没有结束。不过回顾短期市场，近期确实出现一些过度炒作现象，如交叉持股概念、新上市股份等出现了疯狂上涨，都开始导致市场短期有调整和消化的要求。同时，由于投资者结构开始出现短期的散户化倾向，这就使得整个市场的波动极易情绪化，在一定层面上加大了市场的波动幅度。

　　综上所述，预计5月大盘指数将保持强势震荡走势，但是结构性调整将加大。我们应该在市场的波动行情中，适当控制仓位，投资者应适当倾向于防守行业，如电力、公用事业、交通运输等，同时对消费类行业也可重点关注。