加息难以实质缩小利差空间 上市银行利息收入增长仍可持续

    □东方证券 顾军蕾 中央财经大学 陈颖

    8家上市银行的年报已公布完毕,2006年度上市银行的经营业绩十分出色。2007年上市银行总体面临的经营环境仍较为良好,但需要关注可能出现的过热势头以及相应的调控措施。

    2006年两次基准利率的提高提升了上市银行的净利差,同时随着上市银行资本约束的解除,生息资产的规模均有较大提升,尤其是一般性贷款的比重有所提升,因此上市银行的净息差也有所提高。

    8家上市银行存贷利差平均提高12个基点,息差平均提高9个基点。8家上市银行贷款规模(平均余额)同比增长8.4%,除两家大银行之外的6家银行贷款规模同比增长25.4%。有利的行业环境推动上市银行收益大增,净利息收入同比增长30%(简单平均),这也是拨备前利润增速同比增长32%的主要原因。

    2006年度,上市银行的非息收入均有较大增长,简单平均年增长率高达61%。当然,其中一个主要原因是大部分上市银行非息收入的基数过小,规模越大的银行非息收入的增长率越低。

    但可以看出,资本市场的活跃对银行非息收入的提升形成极大推动：短期融资券的发行带来银行顾问咨询费的增加；基金发行、证券交易的活跃提升银行代理和托管收入；银行卡业务增长的贡献也较为突出。

    虽然新的企业所得税法将于2008年实施,但新税法的精神已在部分税务处理上得到体现。年报显示,民生银行、中国银行、工商银行和招商银行均获批享受实际员工工资税前抵扣的政策,从而有效降低了实际税率。8家上市银行2006年度平均有效税率为31%,比2005年降低了9个百分点。

    预计到2007年,由于向新税法过渡的因素,大部分银行均可以享受这一政策优惠,使投资者提前享受到税收返还。而2008年,新税法实施后法定税率将降低到25%,大部分银行的有效税率还将进一步降低。

    由于上市银行在2006年起开始执行金融工具计量暂行规定,对于债券投资已实行重新分类并追溯调整,因此在2006年报中,大部分银行已将追溯调整的影响反映到期初未分配利润中,且总体看,这一变更的影响并不大。同时,从2003年开始,上市银行已普遍按照国际会计准则进行补充审计,有效弥补了国内报表信息的不足。因此,2007年新会计准则的实施对于上市银行的影响十分微小。

    2007年度,上市银行面临的经营环境仍较为良好,但需要关注可能出现的过热势头以及相应的调控措施。

    2006年以来的三次加息及数次调升准备金率对于经济和金融环境的累积效应也需要密切观察。我们认为,后续进一步的紧缩型货币政策仍随时可能发生。

    但如前几次的结构性加息难以实质缩小银行的利差空间,流动性充裕也将刺激银行的放贷冲动,在没有负面因素出现之前,这将意味着银行的利息收入增长仍可持续。而资本市场的活跃以及各银行对于收费业务的重视和倾斜也仍将持续推进银行的非息收入增长。

    我们认为,2007年上市银行仍将面临估值稳定后的深入挖掘。一方面,业绩的大幅增长逐步反映在估值的提升中,使得投资者开始更加关注上市公司除利润之外的竞争力因素；另一方面,银行面临的竞争环境也将日益复杂,只有选择最善于经营风险的银行才是更为安全和正确的选择,建议关注大银行以及有特色的小银行。