中银国际：一汽夏利 07年1季度业绩都低于预期

　　06年盈利同比增长27%。公司公布07年1季度净利润为4,800万人民币，06年4季度净利润为2,200万人民币，分别同比下降了46%和80%。我们认为，业绩下滑的主要原因是经济型车业务的亏损。

　　因此，公司06年净利润为3.3亿人民币，同比增加了27%，而06年前9个月同比增长了106%。

　　经济型车。根据《中国汽车工业产销快讯》数据显示，公司06年销售经济型车总计196,817辆(包括夏利、威乐和威姿)，同比增长4%。06年，经济型车业务经营亏损达到1.23亿人民币，而05年该业务实现经营利润4,600万人民币。07年1季度，经济型车销量达到了50,033辆，同比增长2%。然而，由于价格下调，我们预计07年1季度公司的经济型车业务还亏损6,100万人民币。

　　一汽丰田。根据《中国汽车工业产销快讯》数据显示，一汽丰田06年销量达到208,235辆，同比增长54%。同时，我们预计去年一汽丰田的利润贡献也同比增长123%至4.61亿人民币。我们预计，一汽丰田将于07年中推出新的第十代花冠。受益于成本缩减，加上销量增长25%至26万辆，我们预计，07年一汽丰田的利润贡献将同比增长36%至6.29亿人民币。

　　估值。考虑到公司06年和07年1季度业绩都低于预期，我们将公司07年盈利预测下调23%。尽管一汽丰田将会在中国的乘用车市场上大举扩张，但我们预计今年经济型车业务仍将亏损，拖累公司盈利增长。公司目前股价为29.4倍08年市盈率，比较昂贵。基于25倍08年市盈率，我们的目标价为10元人民币。我们将公司评级由优于大市下调至落后大市。

　　作者：胡文洲 中银国际