中信证券：科华生物 未来业绩将加速增长 买入

　　投资要点业绩增长符合预期。科华生物2007年第一季度实现销售收入8684万元，同比增长20.48%；营业利润2717万元，同比增长32%；净利润2186万元，同比增长42.26%；EPS0.16元。

　　主营业务方面稳健增长。

诊断试剂同比增长10.6%，其中免疫、生化、核酸及其它诊断试剂分别同比增长10%、9%、25%，仪器同比增长35%，其中代理及自产分别同比增长30%和66%。由于代理仪器增长较快，使公司整体毛利率有所下降，从57%降为54%。

　　投资收益比上年同期增长472%。原因是公司交易性金融资产投资收益比上年同期增加以及执行新会计准则后长期股权投资借方差额不再摊销所致。其中，原来股权投资差额650万元/年，新会计准则转资本公积增加EPS0.046元/股，一季度应该贡献0.01元/股。

　　公司将进入加速增长阶段。虽然公司一季度营业利润仅同比增长32%，但是我们认为公司将进入加速增长阶段。主要理由如下：1、公司免疫和生化诊断试剂虽然一季度增速慢，但从历史增速看，这两块业务在下半年将加快增长。2、核酸诊断试剂和自产仪器表现出加速增长的态势。

　　风险因素。公司产品销售增长低于预期。

　　提高2008年和2009年业绩预测。由于考虑了新增的血筛市场的增长，故提高对公司2008年和2009年的盈利预测，EPS分别为0.69元和0.85元。从公司业务考虑，公司未来可保持40%增长，以2008年业绩为基准给予公司40倍PE，目标价27.6元，维持“买入”评级。公司将进入快速增长期科华生物2007年第一季度实现销售收入8684万元，同比增长20.48%；营业利润2717万元，同比增长32%；净利润2186万元，同比增长42.26%；EPS0.16元。

　　主营业务方面：诊断试剂同比增长10.6%，其中免疫、生化、核酸及其它诊断试剂分别同比增长10%、9%、25%，仪器同比增长35%，其中代理及自产分别同比增长30%和66%。由于代理仪器增长较快，使公司整体毛利率有所下降，从57%降为54%。

　　投资收益比上年同期增长472%，主要因为公司交易性金融资产投资收益比上年同期增加以及执行新会计准则后长期股权投资借方差额不再摊销所致。

　　其中，原来股权投资差额650万元/年，新会计准则转资本公积增加EPS0.046元/股，一季度应该贡献0.01元/股。虽然公司一季度营业利润仅同比增长32%，但是我们认为公司后面会进入加速增长阶段。理由如下：

　　1、公司免疫和生化诊断试剂虽然一季度增速慢，但从历史增速看，这两块业务的增速在下半年加快。另外，公司免疫诊断试剂的一些国家招标定单在一季度还没有反应出来，后面随着产品发货会陆续表现出来。公司生化诊断试剂的新产品销售主要在二季度以后体现出来，故我们仍预测公司免疫和生化诊断试剂2007年的增速分别为15%和25%。

　　2、公司业绩未来两块增长点：核酸诊断试剂和自产仪器表现出加速增长的态势。核酸诊断试剂今年一季度同比增长了66%，从目前定单看，估计全年临床核酸诊断试剂部分可以达到2-3倍的增长。由于国家已规定从2008年1月1日起全部血制品厂的血浆要执行“检疫期”制度，故核酸诊断试剂血筛市场的增长在2008年是非常明确的。而血筛诊断试剂今年要做临床，故血筛市场今年也可部分开放，公司实现增长。初步估算，全国核酸诊断试剂血筛市场约为1-2亿元，科华生物可以占到约50%的市场份额。

　　3、公司未来除内生性增长外，不排除外延式增长可能。

　　4、HIV快速诊断试剂出口方面带来的增长。

　　5、医改可能带来的增长。盈利预测假设：

　　1、免疫和生化诊断试剂稳定增长，2007年增速分别为15%和25%。

　　2、核酸诊断试剂及自产仪器快速增长，2007年增速分别为79%和50%。

　　核酸诊断试剂血筛市场增长在2008年体现。

　　3、未考虑外延式增长及医改可能带来的增长。

　　由于考虑了新增的血筛市场的增长，故提高对公司2008年和2009年的盈利预测，EPS分别为0.69元和0.85元。从公司业务考虑，公司未来可保持40%增长，以2008年业绩为基准给予公司40倍PE，目标价27.6元，维持“买入”评级。

　　作者：姚杰 中信证券