龙头股份：渠道价值需提升

　　1季度实现EPS0.01元，主业仍未贡献收益

　　2007年1季度公司实现营业收入9.07亿元，净利润555万元，同比分别增长10.8%和1.8%，实现EPS0.01元。净利润主要来自于非主业的资产处置收益的后续确认，主业仍然处于微亏状态。

　　非主业资产继续清理，资产质量继续提高

　　公司后续资产清理包括幸福印染、不夜城房产、上海龙头医药有限公司50%股权转让、上海东纺日化销售有限公司40%股权及龙头生物等非纺业务。公司2006年处置2000余名闲置员工，预计2007年仍有600余人需要解决。2007年公司总部将迁入制造局路，原龙头大厦将出租，每月租金约800万元。建国西路283号2007年3月1日已开始贡献租金收入，预计2007年贡献租金收入1690万元。房产的集约利用提高了资产回报率。1季报显示存货净额10.5亿元，较年初下降0.5亿元，公司正在不断加大存货的处置力度，计划2007年底存货控制在9亿元。

　　不断加强与外资品牌合作力度，内销渠道价值仍有较大提升空间

　　公司借助地理位置优势及历史沉淀，不断加大和外资的合作力度。与Disney合作开展4-14岁儿童装市场，2006年实现销售收入1000余万元。其他如与意大利RicaLewis合资成立上海龙意服饰有限公司，目前主要产品包括牛仔服在内的休闲装；与意大利年收入1.7亿欧元的大众化品牌Pompea在内衣国际贸易的合作及计划与国际家纺品牌Zucchi的合作。我们认为，公司管理层不断加大低效资产的处置及与国际品牌合作的不断尝试将不断提升公司内销市场的盈利空间。

　　维持07EPS0.15元预测和谨慎推荐评级，提升合理价至10.6元

　　根据公司已经披露的房产租赁及资产处置损失，我们维持07年EPS0.15元的预测。2006年公司国内营业网点增加793个至5865点，其中专卖店增加23%，专柜增加43%。粗略测算，公司内销售收入约14亿元，其中三枪约6亿元，海螺约1亿元。我们认为谈该公司价值主要看PS水平，按目前市场给予国内市场2.66-4.46倍PS测算，国内市场重估价值约35-40亿元，同时考虑到公司国内品牌店面未来开拓的不确定性引起的折价，公司合理价值约45亿元，每股合理价值10.6元，维持谨慎推荐的投资评级

　　风险提示：资产处置进度及外资合作效果

　　公司存货及非纺资产仍然较大，处置进度存在一定不确定性，同时与外资的合作效果仍需观察。 高芳敏国信证券

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