青岛海尔：内生增长和盈利能力不足

　　青岛海尔（600690）(行情，资讯)主营空调、电冰箱、电冰柜等，06年主营业务收入196.2亿元，净利润3.13亿元，分别同比增长18.8%、31.2%。要素盈利水平不高：资产收益率、净资产收益率分别为4.1%、5.4%；按照年底30645人计算，年人均工资和年人均创利分别为1.07万、1.02万。

　　如剔除外部因素影响，公司主营收入和净利润的内生增长能力略为逊色：主营业务收入方面：如将2006年新纳入合并报表9家子公司的业务收入计入2005年合并报表中（扣除关联采购、销售），公司06年收入同比仅增长8.0%；如进一步剔除公司支付给关联方的销售扣率调低对于收入核算的影响，公司的收入同比增长3.8%。净利润方面：如剔除06年青岛海尔向海尔集团同比少交纳约2000万元商标费和向海尔集团子公司物流储运公司同比少交纳约1,700万元运输费，净利润同比增长2.9%。国内市场份额下滑：根据年报中引证的中怡康《中国城市家电市场零售监测报告》，海尔冰箱、空调2006年零售额(不包括工程机)市场占有率为25.56%、16.74%，比2005年的28.02%、18.56%均呈现下降。

　　广发证券分析师周瑾认为，考虑到购买空调电子等四家公司股权、销售模式和渠道变更、每年免向集团交纳约7000万商标费和每年股权投资差额摊销费用减少1.45亿等因素，预计07、08年每股收益0.34、0.35元，目标价12元，由于全流通可能加快企业资产整合速度和调动管理团队运营效率，为此给予“持有”评级。

　　作者：唐彬 今日投资