光大证券：哈飞股份 南方证券持股问题仍是障碍

　　我们近期调研了哈飞股份，公司基本面情况较好，军工产品定单充足，安博威公司将给公司带来较大的投资收益，外贸转包业务将成为公司新的利润增长点。但是，由于南方证券持有大量公司股票，给公司进一步的资本市场运作造成了较大障碍。

　　二航集团将专业化整合旗下资产2006年底，二航集团再一次调整了哈飞和东安的组织结构，形成四个集团公司：哈飞集团、东安集团、哈飞汽车和东安三菱。尽管二航集团对于旗下公司的调整不断，但是总体上仍然沿袭专业化整合的思路。但是由于集团之间利益的原因，整合总是不尽如人意。

　　目前，哈飞股份的母公司为哈飞集团，主要为生产军民直升机整体的企业。上一级控制人为在香港上市的中航科工，时间控制人为二航集团。对于哈飞股份来说，实际经营仍然由原哈飞集团控制。在二航集团的专业化整合的目标下，哈飞股份将是二航集团重要的航空产品的生产经营平台。

　　公司主要业务结构公司目前的业务结构主要是直9的生产，占公司收入的90％以上。根据公司管理层的规划，希望在未来实现军品、民品、外贸转包三分天下的格局，但是目前来看，外贸转包出现了一定的增长，但是完全实现管理层目标这仍然需要一定的时间。

　　直9属于引进法国“海豚”生产的机型，主要为一种民用机型，尽管目前的军品定单非常充足，但是未来可能受到潜在对手昌河的竞争压力。昌河目前是中国专业武装直升机生产企业，相对于直9改装军机有着较大的优势。因此，我们对于未来直9的军品定单并不乐观。

　　公司的转包业务一直较低，但是通过公司近几年的发展，在专业生产领域尤其是复合材料领域具有较大竞争优势，因此我们认为公司未来的转包业务将有较大增长，成为公司未来盈利的新的增长点。

　　公司盈利结构公司的盈利来自于两个方面，一个是直9业务，另外一个就是公司参股的安博威公司投资收益。我们认为，在目前军品的定价模式下，公司直9业务的盈利能力将能够维持，但是很难出现较大幅度的增长。

　　由于安博威公司目前的定单增长较快，尤其是海航的50架ERJ需要在2010年前交付，因此这将给公司带来较大的投资收益增长。

　　公司的发展受到南方证券持股影响一航集团在资本市场轰轰烈烈的运作给二航集团带来了极大压力，我们认为二航集团未来也将有较大的资本运作方案出台。就哈飞股份来说，他们需要资金扩大目前的生产能力，完善转包业务的配套能力，因此有着较大的融资需求。同时，公司也可能将会注入部分资产实现哈飞的整体上市。但是，由于南方证券持有公司大量股票，导致公司的融资方案无法出台。因此我们认为南方证券股权问题的解决将成为公司股票上涨的一个催化剂。

　　我们预测公司2007年的每股收益0.35-0.40元之间，2008年可能进一步增长到0.45-0.50元左右。考虑到目前军品企业的高估值以及公司未来资产注入的可能，我们建议投资者积极关注。

　　作者：郭国栋 光大证券