凯恩股份产品市场竞争加剧

    □天相投顾 吴峰

    凯恩股份(002012)年报显示,2006年公司主营业务收入31,848万元,同比增长12.77%；实现利润总额1,268万元,同比下降66.40%；实现净利润779万元,同比下降69.53%。

    主营产品毛利率下滑。公司主要生产电解电容器纸、滤纸原纸等特种纸,是全球两家能够系列化生产电解电容器纸的厂家之一。公司2004-2006三年实现主营业务收入分别为24796.37万元、28243.02万元、31848.32万元,呈上升之势,但三年的净利润出现明显下滑,分别为4435.09万元、2557.58万元、779.40万元,主要因为日本竞争对手通过压价挤占凯恩的份额,使凯恩电解电容纸占主营业务收入的比重从2004年的80%下滑到2006年的54.35%。产品销售价格也从2001年的4.9万元/吨下降到目前约4.3万元/吨,加之造纸原材料价格上升,导致公司2006年电解电容纸毛利率下降7.12个%至44.92%。

    2006年公司管理成本较高,资金流转缓慢,财务费用为1,725.72万元,比上年增加660.02万元。同时公司参股的浙江兰溪巨化氟化学有限公司,因开办费摊销及经营亏损影响公司当期净利润-323.16万元。

    行业竞争加剧,产品前景依然看好。电解电容器纸具有批量小、品种多、技术含量较高、行业壁垒较高等特点,但是由于产品毛利率相对较高,市场需求旺盛,仍会吸引国内企业进入该行业。电解电容器纸主要用于电解电容器中,前者的市场容量取决于电解电容器行业的发展。随着全球电子元件行业向我国转移,电解电容器纸的国内市场需求量高于全球的增长水平,我国电解电容器纸产品具有较好的市场前景。

    对日反倾销胜诉使公司再现曙光。公司目前主要对手日本的NKK成立于1941年,销售量约占全球的70%。2005年下半年以来NKK通过下调价格,抢占中国市场,令凯恩股份更加被动,公司被迫向商务部提交反倾销申请。2007年4月17日,商务部最终裁定原产于日本的进口电解电容器纸存在倾销,对我国电解电容器纸产业造成实质损害,并对相关日本企业征收15%-40.83%不等的反倾销税,这有利于公司主导产品电解电容器纸的市场开拓,有利于公司的长远发展。

    随着公司募集资金项目5000吨电解纸和1000吨热敏原纸项目的达产,产能的扩大及反倾销胜诉将有望使公司的业绩走出低谷。我们预计公司2007、2008年每股收益分别为0.09元、0.12元,目前的估值水平偏高,暂给予公司“中性”评级。