申银万国：强烈看好中国旅游行业

　　汇率将在宏观调控中发挥更大的作用

　　昨天，人民币对美元中间价汇率为7.6951元，首次突破7.7元大关，创下汇改以来的又一新高。至此，今年以来的累计升值幅度已达到了1.458％，汇改以来的升幅高达5.392％。

从交易市场的数据来看，人民币汇率昨日在询价市场也首次破位7.7元，收盘报于7.6960元，较前日上涨79个基点。

　　人民币升值速度加快，除了升值压力加大等基本面因素的影响外，也在一定程度上表明在外汇市场条件逐渐成熟的情况下，我国有意增强汇率在宏观调控方面的作用的意图。

　　我们认为人民币加快升值至少可以起到三个方面的作用：一是控制通货膨胀；二是缓和贸易摩擦；三是优化出口结构和国内产业结构。基于这种考虑，我们认为未来18个月人民币升值速度将明显加快，到明年年底人民币对美元汇率将突破1：7，累计升值幅度将超过15％。

　　在人民币加快升值的背景下，具有外币债务或者进口型企业将明显受益，人民币资产例如房地产等价值也将向上重估，相关行业值得重点关注。

　　外汇存款准备金率将上调

　　据悉，中国人民银行已发出通知，金融机构外汇存款准备金率有望从5月15日起由现行的4%上调至5%。

　　我们认为这次上调外汇存款准备金率的基本目的是协调本外币政策。为了缓解流动性过剩和遏制贷款的过快增长，我国今年以来多次上调人民币存款准备金率，而外币存款准备金率并没有调整，形成了一定程度的政策漏洞。为了控制外汇贷款的过快扩张，择机将外汇存款准备金率上调很有必要。

　　外汇存款准备金率的上调，一方面可以锁定更多的外币头寸，减少金融机构外币贷款的扩充能力。另一方面，上调外汇存款准备金率，可以增加银行系统对外汇的需求，减少结汇额度，也能缓解人民币升值压力。

　　旅游行业点评：旅游人次和旅游收入均再创历史新高，强烈看好中国旅游行业

　　昨日全国假日旅游部际协调会议办公室发布《2007年“五一”黄金周旅游统计报告》，公布了2007年“五一”黄金周旅游部分数据。

　　旅游人次和旅游收入均创历史新高，居民出游热情高涨。旅游人次和旅游收入继续快速增长，大多数省市的游客接待量、旅游收入都有较大幅度的增长。全国各个风景区几乎都是游人如织，其接待均在最佳和最大接待量之间，甚至有少部分景区在高峰接待时段超过了最大接待容量。这一切都充分表明目前我国居民仍然保持旺盛的旅游需求，出游热情高涨。

　　铁路第六次大提速和“天公作美”等是黄金周旅游火爆的重要外部因素。2007年“五一”黄金周旅游火爆增长，这与我们国家经济发展、人民生活富裕、社会和谐、观念转变的大环境休戚相关，也与各级管理部门和相关企业及早部署、紧密合作、协调有力密不可分。不可否认，这些因素是导致此次黄金周旅游市场趋旺的最根本和最重要的原因。除此之外，2007年“五一”黄金周旅游还主要直接得益于第六次铁路大提速等带来的交通运输条件的改善和“天公作美”。

　　旅游方式呈多元化，其中一日游、自驾游正逐步成为居民出游的重要方式。乡村旅游异常火爆，休闲旅游正在兴起，旅游目的地呈现出多元化趋势。另外，从重点旅游城市、其他旅游城市的旅游收入增长变化也可以看出目前我国游客旅游目的地已出现较明显的多元化趋势。

　　强烈看好旅游行业，建议增持桂林旅游、华侨城、黄山旅游、峨眉山A、丽江旅游等。我们预计，2007年我国旅游人数、旅游收入同比增长将分别约为17%、21%，2008年将分别达到21%、25%。我们强烈看好中国的旅游行业，尤其是其中的景点行业，我们建议长期继续增持桂林旅游、华侨城、黄山旅游、峨眉山A、丽江旅游等。

　　2007年5月医药板块配置策略

　　2007年1-2月医药行业销售收入增长16％，保持平稳，但行业利润总额增长达到26％，创05年10月以来最快增速。从月度累计数据来看，行业利润增速自2006下半年环比稳步回升，进入2007年超越收入增速，结束了近18个月利润增速低于收入增长的局面。但仅凭两个月的数据，还难言医药行业的春天已经到来，因为行业利润增长较快的主要原因并非是企业盈利能力有了较大改变，而是医院反商业贿赂，2006上半年利润基数较低，下半年医药企业持续压缩期间费用，从行业税前利润率基本维持在8％左右也可看出。我们预计2007上半年，利润快速增长仍能持续，但考虑到下半年同比基数提高，增势将有所放缓。

　　医药股“题材”丰富，成为牛市中资金追逐的热点，3-4月医药行业继续跑赢大盘，领涨的主要有以下几类品种：一为券商概念股，吉林敖东、九芝堂等，二为季报业绩大幅度超过市场预期的，其中业绩大部分来自于投资收益或交易性金融资产，丽珠集团、马应龙、华邦制药等，三为产品价格大幅上涨带动短期业绩预期爆增的，鑫富药业、广济药业等，还有一类为研发产品临床推进或获得批文的，长春高新、岳阳兴长等。而缺少短期催化剂的恒瑞医药、云南白药、华兰生物等白马股涨幅较小。

　　2006年国家对医药行业监管重点是药品流通环节“反商业贿赂”，2007年监管范围扩大至药品注册、药品生产以及药品销售，监管力度不断加大。在药品生产环节，严格执行GMP认证，并向高风险生产企业派驻监管员，对疫苗施行批签发制度，要求血液制品检测脱离“窗口期”等措施正在执行；在药品注册、审批环节，新《药品注册管理办法》正在征求意见；在药品销售环节，与之相关的《处方管理办法》即将执行，以期改变仿制药竞争过度的局面。随着行业监管不断强化，医药行业优胜劣汰步伐继续加快，行业集中度将显著提高，未来我国医药行业将有机会培育出大型企业，医药板块也将成长出大市值公司。

　　我们对医药上市公司2006年报和2007年1季报进行了回顾，和医药行业运行吻合，2006年医药上市公司销售收人增长10.6％，净利润增长3.9％，2007年1季度销售收入增长10.6％，净利润增长13.2％；2006年、2007年1季度行业毛利率24.6％、23.2％，净利润率2.9％、4.0％，07年1季度净利润率明显回升，医药行业净利润率回升主要来自费用下降和投资收益大幅增加。年报、季报都表现较好上市公司是恒瑞医药、科华生物、东阿阿胶、江中药业和国药股份。我们建议投资者特别关注代表企业经营质量的指标经营活动现金流/净利润，我们认为千金药业、江中药业、同仁堂和三九医药值得关注。

　　配置策略：当整个市场估值都高企时，我们建议投资者把握风险，聚焦主营业务增长。①回顾美国和日本牛市阶段，最终涨幅居前的都是在品种、管理和营销等方面具有核心竞争力的优质企业，因此我们建议配置申万“有望成长为A股大市值医药企业”的战略性组合——恒瑞医药、云南白药、东阿阿胶、天坛生物和国药股份，这五支股票长期收益必定不菲，从投资热点轮回角度看，我们认为未来1-2个季度优质股将会有优良的市场表现。②我们特别关注年报和季报经营活动现金流/净利润指标，对于经营活动现金流远超过净利润水平的企业，投资者需要留心，其中可能隐藏着未来的牛股，我们挑选出的组合是“千金药业、同仁堂、江中药业”。③我们仍然看好医药流通业的创新先锋“南京医药”，公司业务模式代表了医药流通业发展方向。④东阿阿胶5月底将二次复牌，公司整合阿胶产业、药中“茅台”开始崭露头角，市场表现必定会影响相关企业，我们对同仁堂、云南白药、东阿阿胶、片仔癀和广州药业五家资源型中药企业进行了梳理，供投资者判断投资机会。