光大证券：平高电气 管理改善提高业绩空间大 优势-1

　　扣除所得税特殊因素影响，06年每股收益应为0.48元：公司2006年实现主营业务收入20.97亿元，同比增长36.7%，实现净利润1.57亿元，同比增长49%，实现每股收益为0.43元。但其中有一特殊因素影响，即平高电气本部部分所得税重复交税的影响，减少了每股收益0.05元左右，如果扣除这一特殊因素，公司2006年每股收益为0.48元。

　　产能约束解除后收入增长更加明显：2007年1-4月份公司市场情况良好，平高电气本部新承接订单达到4-5亿元，平高东芝的新承接订单达到4.5亿元。公司本部的常规产能上不存在太大产能约束，特高压厂房在建设当中，预计达产后本部的产能可以到25亿元。平高东芝的产能约束十分明显，其累计未完成在手订单达到20亿元，平高东芝的二期扩产厂房预计07年10月份可以投产，08年达产后平高东芝产能会达到20亿元以上。我们认为解除了产能约束后，公司特别是平高东芝在订单争取上会更加积极，08年本部和东芝的新建厂房达产后收入将会快速增长。

　　成本管理改善后毛利率提升空间大：公司产品的总体毛利率有较大提升，主要是因为产品结构发生变化以及销售模式影响的原因，本身成本管理和一些高效民营企业仍有较大差距。思源电气现在是平高电气的第二大股东，目前已经有三位董事进入平高电气董事会，思源电气马上会派相关技术管理人员入驻平高，重点抓平高的成本管理，我们认为在成本管理改善后，平高电气特别是本部的毛利率提升空间较大。

　　评级优势-1，投资建议持有。我们对公司07、08年的每股收益预测为0.66元和0.94元，按公司目前19元的股价计算，公司的07、08年动态市盈率分别为28和20倍，相对其他输变电设备龙头公司，估值偏低，我们给予其08年25-30倍的PE，其合理估值应该在23-28元之间，我们暂给其目标价25元。我们认为公司所处行业景气周期长，公司在行业内竞争优势明显，并且内生改善增长潜力大，在目前的纷繁杂乱的市场中是可以买入并长期持有的优质公司，投资建议优势-1。

　　作者：韩玲 光大证券