淡季给煤炭股带来调整压力 关注炼焦煤提价与资产注入机会

    □招商证券 卢平

    淡季来临使煤炭股票面临调整,可重点关注个股机会。但考虑到炼焦煤提价、资产注入预期以及预计未来煤炭价格仍然将继续上涨,我们继续维持煤炭行业“推荐”的投资评级。

    煤价长期内将维持上涨

    煤炭行业股票的投资机会主要是行业性的,主要决定因素是煤炭价格的上涨。我们对国内、国际煤炭价格的走势与国内煤炭股走势进行了拟合,主要结论是国内煤炭价格是煤炭股票的基础,而短期煤炭股票的波动则受到澳煤BJ现货价格的走势影响较大。近期国内市场煤炭价格一直处于回调中,但国内煤炭股却走势强劲,主要是反映了年初煤炭价格上涨带来的业绩效应、资产注入预期以及煤炭股票的估值相对较低所致。

    近期澳煤价格持续上涨,从某种程度上说,国内煤炭股票还是在继续拟合澳煤价格。目前澳煤BJ现货价格为54.3美元,我们预期将会达到60美元,如是将继续推动国内煤炭股票的上涨。但是,淡季来临,煤炭价格的短期回调必将在煤炭股票中有所反映。因此我们的判断是,国内煤炭股即将进入调整期。从长期来看,预计08年煤炭价格还将继续上涨,因此煤炭行业仍然是我们推荐的行业。

    炼焦煤提价有动力

    尤其值得关注的是,在其他煤种市场价格都存在不同程度高位调整的情况下,炼焦煤却有一定的上涨。从山西炼焦煤坑口价格来看,柳林四号煤为520元/吨,较2月份的价格上涨了20元/吨,较去年底上涨了40元/吨；乡宁主焦煤坑口价为495元/吨,较去年底上涨了15元/吨。

    炼焦煤价格上涨有几个推动因素：

    首先,06年炼焦煤合同价格基本未涨,而市场煤价处于下跌中,主要由于06 年下游钢铁行业和焦炭行业不景气,因此今年炼焦煤价格上涨有补涨的成分。

    其次,今年以来下游钢铁行业和焦炭行业产量和业绩保持了较快的增长。钢铁行业和焦炭行业产量增速在20%左右,业绩更是大幅度增长,对上游炼焦煤价格上涨的承受力增强。1-3月份,生铁产量10852.13万吨,同比增长19.7％；焦炭产量7300.89万吨,同比增长23.7%。1-2月,黑色金属冶炼及压延加工业的利润增速达到366%。焦炭行业在1-2月份提价80元的情况下(考虑到炼焦煤价格上涨因素,实际增加利润30元/吨),业绩也有了较大幅度的增长。

    第三,政策性成本增加推动炼焦煤价格上涨。年初,价格上涨的主要因素是计划煤向市场煤价并轨。山西焦煤集团在煤炭价格谈判中,除了主焦煤提价30元/吨外,还留有附加条款：如果政策性成本增加,将重谈价格。可持续发展基金20元/吨已经从3月10日开始执行,另外环保基金和转产基金15元/吨预计在二季度也将实施。在预期政策性成本增加35元/吨的情况下,4月份山西焦煤集团与下游进行了价格的再谈判,市场预计主焦煤价格上涨40元/吨,瘦焦煤价格上涨30元/吨。

    炼焦煤企业将受益提价

    山西煤炭上市公司的业绩预测仍然存在不确定性,主要是环保基金和转产基金的征收时间仍然未定。

    我们模拟运算了西山煤电的业绩预测。假设5月份开始提价(主焦煤40元/吨,瘦焦煤30元/吨,其全年销量分别为500万吨和300万吨),环保基金和转产基金合计征收15元/吨预计从6月份开始执行。则07年西山煤电的业绩为0.79 元/股,08年达到0.98元/股,09年在兴县项目投产后将达到1.51元/股。我们认为,在成本完全化后,煤炭股票至少可以按照20倍市盈率估值,按照08-09年业绩估值,西山煤电公司股票的合理价格在20-30元之间,考虑到预期的兴县项目投产,我们认为可以按照08年业绩25倍市盈率估值,短期公司的合理价位为25元左右。

    在山西焦煤集团提价的情况下,其他炼焦煤上市公司的煤炭价格也存在上调的可能。投资者可重点关注开滦股份、平煤天安等炼焦煤上市公司的提价情况,盘江股份、金牛能源、上海能源也有部分炼焦配煤。无烟煤上市公司也有部分用于冶金的高炉喷吹煤,潞安环能有600万吨的烟煤喷吹煤,在炼焦煤提价效应的情况下,喷吹煤的价格也存在上调的可能。

    关注资产注入

    采矿权转增资本金政策成为山西乃至全国煤炭上市公司收购母公司煤矿的政策性障碍,该政策先在山西同煤集团试点。从大同煤业近期发布的公告来看,该政策性障碍基本上已经消除。我们预期山西煤炭上市公司近期可能将有资产注入的故事。

    大同煤业的资产注入是发H股收购母公司的煤矿(已经公告),国阳新能收购母公司的煤矿预计不久也将得以实施,潞安环能也将收购母公司的屯留矿井。收购带来的业绩增厚效应将视收购的方案而定。

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