国泰君安：资产注入题材需理性看待

　　 ·IMF 预测:2007 和2008 年世界经济将增长4.9

　　%近期，国际货币基金组织驻华代表处举行新闻发布会，公布了新一期《世界经济展望》报告。该报告认为，世界经济有望继续保持强劲增长，预测2007年和2008年世界经济增长率将达到4.9%，比2006年降低0.5 个百分点。

　　《世界经济展望》报告由国际货币基金组织每年4 月和9月定期发布。最新发布的这期报告指出，美国经济放缓对其他国家影响有限，随着房地产业调整带来的影响逐渐消退，美国经济将重新恢复原先的增长势头，欧元区和日本经济总体上也将发挥增长潜能，新兴市场和发展中国家将在中国和印度的带动下继续保持高速增长。同时，报告认为，威胁世界经济的风险仍不容忽视。特别值得注意的问题包括：如果房地产业继续恶化，美国经济可能遭遇更为严重的走软风险；全球经济在保持4年高增长之后，通胀压力上升，尤其是如果出现新一轮油价飙升，将使这种风险进一步加大。此外，金融市场波动、全球经济失衡和贸易保护主义的压力也应引起人们的关注。

　　报告认为，中国经济仍以惊人的速度前行，近期主要风险表现为信贷和投资增长过快。国际货币基金组织认为，正如中国政府强调的那样，中国实现经济长期可持续增长的关键是增加消费需求而减少对出口和投资的依赖。中国政府推动金融领域改革和提供更多社会服务方面的措施是值得欢迎的。增加利率和汇率的灵活性也有助于实现经济的均衡发展。

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　　·资产注入题材需理性看待

　　资产注入（包括整体上市）是自上而下的，显示的是股东尤其是控制性股东的意志，其进程不仅中小投资者不掌控，上市公司本身也难以掌控。资产注入预期驱动的股价上涨，实际上有大股东和中小股东博弈的色彩，整体的市场定价越理性，资产注入的环境越宽松，交易会越活跃。

　　如果沿用2006 年以前会计准则，沪东重机的资产注入，并不如此显然地增厚每股收益，中船集团以帐面价值23.7亿元的资产作价92.6亿元，认购新增股份，在原来的会计准则中沪东重机将因此产生68.9亿元的“合并价差”借项，按照十年摊销的原则，每年摊销6.9亿元，相当于税前利润每股减少1 元。

　　上市公司资产注入对盈利增厚的幅度，与市场的估值水平相关，与注入资产的规模相关，与资产的盈利能力和定价水平相关。

　　如果注入的资产为非同一控制人所有，未来公司将存在很大的资产减值风险，从而对利润造成重大不利影响。资产注入的效应目前看是锦上添花，但未市场行情逆转或行业进入低迷阶段时或将表现为落井下石。另外，注入资产的估值水平水涨船高，可以说，资产注入带给上市公司的增厚效应不是大股东奉送的，而是市场本身的高估值所内生的。

　　资产注入预期明确且上市公司之外的资产规模较大的行业有电力、机械、有色、商业、医药、煤炭等，对上市公司盈利增厚的幅度较大的有商业、有色、机械、传媒、机场等行业的部分公司，目前市场已充分反映注入预期。

　　以小股东的眼光看，上市公司收购资产，在交易能够达成的前提下，收购价格当然越低越好。证监会关于关联交易表决的规定，给予了中小股东与大股东之间讨价还价的优势，投资者尤其是机构投资者面对类似的交易，应该更多的选择用手投票。

　　目前有资产注入预期的企业，素质良好，是机构投资者未来若干年的投资标的，因而中小股东在类似交易的表决中，应该注重长远利益的主张，譬如定价更加公允、上市公司治理结构更完善、要求附加其它交易条件性等。

　　机构投资者有责任促使上市公司主动对体系之外的资产进行并购整合，比较从大股东手中收购资产，市场化的并购给上市公司带来的整合效益更大，定价对上市公司更有利。

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