长江证券：中国联通异动点评中金黄金跟踪报告

　　中国联通股价异动点评

　　中国联通于昨日涨停，原因在于市场对公司将C网客户资源出售予中国电信的预期在增强。我们对此的评论是：第一，出售C网仍停留在市场猜测阶段，并未进入实质性的操作阶段；第二，与市场一般看法不同的是，我们认为，中国联通出售C网并不对公司形成大的利好，我们的理由是，公司将C网出售给中国电信，所能得到的只是一次性的会计收益，而中国电信则迅速拥有了全国性的移动网络，进而对中国联通形成强大的竞争压力。

第三，我们仍维持对公司07年，08 年0.188 元和0.235元的盈利预测，并维持对公司的“中性”评级。

　　中金黄金跟踪报告

　　公司2006 年实现销售收入53.85 亿元，净利润1.48 亿元，分别同比增长21%和112%，2006年实现每股收益0.53元。公司06 年拟全体股东每10 股派发现金红利2.80 元（含税）。公司07 年一季报显示营业收入14.5亿元，净利润8886万元，分别同比增长14.4％和55.1％，一季度实现每股收益0.20元，上述年报业绩略低于预期，一季报业绩基本符合我们预期。

　　公司业绩的增长主要源于黄金和铜产品价格的上涨，产量略有下降。报告期内国际黄金市场全年平均价格603美元/盎司，比2005年上涨约36%，公司年平均销售价格155.23 元/克，较上年117.64元/克上涨31.95％。国际铜产品现货全年平均价格6812美元/吨，比2005 年上涨84.91%；公司年平均销售价格59997.6元/吨，较上年35536.41元/吨上涨68.83％。2006 年，黄金产量40.04 吨，矿产金4.63 吨，电解铜2906吨，含量铜10293吨，同比去年略有减少。部分企业品位下降以及潼关矿业公司发生安全事故是矿产金和铜的产量下降的主要原因。公司净利润的来源中，湖北三鑫金铜股份有限公司贡献约11362万元，占公司净利润的76.8%，是公司的主要利润来源。

　　公司的基本情况

　　公司目前黄金冶炼能力40 吨（06 年产量40 吨），其中自有矿产金产能为5吨（06 年产量为4.63吨），外购25吨，集团委托加工10吨。由于矿产金的毛利率（54.8％）远远高于冶炼环节的毛利率（2.12％），铜的毛利率为56.6％，因此公司的主要利润来源于矿产金和矿产铜。

　　未来的看点：

　　（1）资产储量自身的增长。公司后期除了集团资产通过定向增发注入到上市公司，自身也在积极扩张资源储备。作为公司的主要利润来源湖北三鑫06年11月已公布收购广西泰富旗下的泰富黄金矿业（收购价格5080 万元，金矿处于四川绵阳市，03年开始开采，目前该矿黄金储量6.3吨，品味4.2克/吨），收购之后公司的资源储量将增加到58.69吨。产量方面变化不大。根据公司的生产计划，07年公司预计生产标准金38吨，产金4.8 左右。此外，新增黄金储量10吨，新增年采选能力7 万吨，新增年冶炼能力10万吨。我们预计公司07、08 年矿产金产量在4.8 吨和5.1 吨。

　　（2）公司的定向增发。公司已公告非公开增发1.3亿股，发行对象为不超过十名的特定投资者，其中公司控股股东中国黄金集团公司(下称：集团公司)以其持有的（包括但不限于中国黄金集团夹皮沟矿业有限公司、辽宁五龙金矿、辽宁省排山楼金矿的资产和控股的内蒙古包头鑫达黄金矿业有限责任公司、河南金源黄金矿业有限责任公司、陕西太白黄金矿业有限责任公司、湖北鸡笼山黄金矿业有限责任公司和广西凤山天承黄金矿业有限责任公司的股权）部分资产参与本次认购，其余投资者均以现金认购。本次发行后，集团公司持有公司的股份比例将不低于45%。

　　我们认为，集团资产的注入将极大的增加公司的资源储量和自有金产量，有利于公司的持续发展以及作大作强。由于公司目前除了公布增发股数之外，并未详细的公布拟注入的资产情况以及如何作价，因此，我们暂时还无法确认此次的增发会给公司业绩带来多大幅度的增厚。但我们可以总体判断，中金黄金属于比较典型的“大集团，小公司”情况，中国黄金集团以上市公司作为平台，不断的注入优质资产，作大作强的目标是比较明确的。

　　我们继续看好黄金的后期走势。

　　我们认为美国的双赤字短期无法解决，美元贬值是一个长期的走势，全球矿产金增量目前较少，而投资需求在不断提升，而中东、俄罗斯和中国增加外汇储备中黄金的储备也将对黄金构成需求支撑。此外紧张的地缘政治以及通货膨胀的预期等都将使黄金价格得到支撑。我们预计07、08年黄金均价在175元/克、190 元/克左右。

　　结论：维持长期推荐评级，但短期股价已有所反映资产注入的预期综上分析，我们预计公司07、08年不考虑资产注入的情况下EPS为0.85元和0.88元。我们认为公司是属于典型的“大集团、小公司”，集团以上市公司为平台，不断注入优质资产，作大作强的动力还是很强的，我们看好公司的这种长期发展趋势，因此维持长期推荐评级。但短期由于前期股价已有所上涨，部分反映了集团资产注入的利好，公司的整体上市进程不可能一蹴而就，因此，我们对短期股价走势相对比较谨慎。

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