周五机构早间看市

　　珞珈投资

　　缩量再创新高 控制仓位不追涨

　　昨晚，央行发布《2007一季度货币政策执行报告》，报告显示，3月末，金融机构居民户人民币存款余额17.5万亿元，同比增长12.9%，增速同比降低5.7个百分点，比年初增加1.1万亿元，同比少增836亿元。

居民加大股票、基金投资是居民户存款增速减缓的一个主要原因。

　　昨日大盘窄幅盘整，沪指收于4049点，涨36点，盘中创出4072点的历史新高。沪市成交2096亿，较前日的2574亿有较大萎缩。

　　深度分析

　　密切关注5日线得失

　　大盘前日在4000点附近大幅震荡与3月26日突破3000点走势有很大相似性。

　　第一，都是在大的千点整数关口出现剧烈震荡，并都留下了长下影线。

　　第二，在大震荡中多空激烈争夺，伴随成交天量的产生。3月26日成交1527亿，在当时是不可思议的天量，5月9日成交达到2574亿，但还不能断定是否是资金推动的极限。

　　第三，在经过千点附近的单日反转之后第二日都出现缩量休整。在下探的过程中并未回补前一日一针探底式的下影线，是短期强势的表现，那么，接下来的走势是否会继续复制呢？

　　这里关注两个短线支撑：一个是4000点整数关口，一个是5日线，3月26日大震荡后有效突破3000点后回探不深，并且一直依托5日线上行，因此5日线依然是短期的关键支撑，同时是判断短期强弱的指标，同时关注量能，到底什么是天量或许只有等到市场走出来得到充分印证后才知道，现在的市场毕竟有很大不同。

　　市场焦点

　　热点能否顺利转换

　　热点切换能否成功在近期是最为关键的，在参股金融板块退潮之后，能否有新的热点站出来值得期待。

　　在前日我们看到盘整已久的银行地产板块出现放量上涨，并创出历史新高，相信这反映了主力运作的一个思路。昨日两板块的缩量休整可视作正常回调，只要量能不持续萎缩依然有向好的希望，可作为判断大势和操作获利的重点观察，其他在盘面中表现出来的钢铁、汽车、能源类蓝筹股也有一定活跃，其支撑力是价值相对低估，并且大多是沪深300指数的样本股，有作为股指期货筹码的价值，这也是资金新出击的一个方向。

　　另外，5·19将至，牛市的情结下，部分科技龙头出现异动，应该在下周会有不错表现，可在回调过程中关注强势品种。

　　齐鲁证券

　　注意5月底的时间窗口

　　继前日沪市首次站上4000点后，昨日蓝筹品种继续发力，沪市再涨36点，报收4049.70点，但是盘中震荡明显加大，后市该如何操作？齐鲁证券在5月投资策略报告中指出，在市场还没有出现明显见顶迹象的情况下，预计上升通道将会持续到5月底，到时可能将会出现逆转行情。

　　增量资金明显

　　齐鲁证券表示，5月份市场，从资金角度来说仍然比较乐观。

　　首先从供求方面来看，在完成中信银行、交通银行的IPO之后，5月将暂时出现大型IPO真空，而长假后受发行周期影响，IPO整体数量也将减少，因此新股供应量将出现下降；大小非减持方面，3-5月的大小非解禁数量分别为43.6亿股、85.7亿股和71.2亿股，为2008年8月以前的峰值，从2007年5月以后，将逐步减少。综合5月的大小非解禁数和IPO减少状况，供应量略减。

　　而增量资金方面，基金热销、开户人数递增、储蓄搬家的趋势没有改变，在储蓄利率和CPI倒挂的趋势下，资本市场增量资金仍然可观。

　　政策面平静

　　齐鲁证券认为，从目前的市况来看，上升通道仍是一种稳定的形态。因为一旦大盘脱离通道，加速上扬，对短期头部的预期使得大盘必然会出现调整，而调整的速度一旦过快，又会引发一轮新的抢盘，这样运行的结果必然是大盘重新回到上升通道。

　　但上升通道何时是个头？逼空行情如何收场？齐鲁证券认为，投资者可以通过观察一些指标来判断大盘见顶的信号。一是股指加速上升，二是成交量的骤然放大。如果成交量维持目前这种稳步放大状况的话，大盘应能继续维持上升通道。不过即使稳步推进，当日成交进入4000亿元时，就应该引起我们的警觉。

　　另外一个重要的观察指标是日开户数，如果该数据出现明显拐点的话，很可能意味着场外资金加速入市的进程告一段落，而这意味着短期头部的来临。

　　从影响市场的基本面因素来看，5月份市场资金供需继续对股市形成支持，而短期内政策也不会出现负面影响。

　　因此，在目前行情估值实效的情况下，我们强调趋势的作用，趋势一旦形成，将会把一切理性抛在后面。齐鲁证券称，5月仍需强调顺势而为，在市场没有出现明显见顶迹象的情况下，预计在5月份，上升通道仍会继续运行，有可能出现逆转的时间窗口将会在月底附近出现。

　　关注估值洼地

　　齐鲁证券认为，5月份关注的重点在于具有估值优势的行业，可关注的行业主要有煤炭行业、证券业、电力及钢铁业。

　　齐鲁证券表示，与目前A股市场整体40倍的市盈率相比，煤炭行业仅18倍的市盈率水平无疑具有相当的估值优势。

　　其次，证券业方面，齐鲁证券预计证券公司2007年的业绩将同比增长150%~200%。创新类证券公司的盈利能力增长速度将超过行业平均增速，建议关注中信证券和广发证券。

　　再次，齐鲁证券认为电力股目前在整个市场中定价偏低，市场整体估值水平继续提升的背景下，电力行业景气的上升给予电力公司估值的安全边际，实施在即的资产注入类公司有望获得超额收益。上市公司方面关注国电电力和彰泽电力等。

　　最后，钢铁类上市公司总体业绩同比大幅增长，且业绩增长趋势能够持续。2006年已公布业绩普遍超出市场预期，预计2007年全年同比同比增长30％左右。龙头公司鞍钢、太钢不锈、宝钢等仍有一定的估值优势。

　　齐鲁证券还给出了五月份的月度投资组合，为万科、中国铝业、中国石化、民生银行、伊利股份及一汽轿车等六只个股。

　　武汉新兰德

　　钢铁股点燃蓝筹激情

　　继前日大盘站稳4000点之后，周四市场强势不改。尽管近期热炒的参股券商题材股全面回落，但中国石化、中国联通、宝钢股份等指标股大幅走高稳住了市场重心，而钢铁、汽车板块个股走势尤其强劲，其中唐钢股份、南钢股份、一汽四环、中通客车均报收涨停，直接带动了钢铁、汽车、海运、电力等蓝筹板块全面走高，成为推动大盘创出4072点历史新高的原动力。结合前几日银行、地产、石化板块的相继启动，在股指站上了4000点大关的背景下，大盘蓝筹股的群起发力引人注目。

　　牛市行情的轮动效应

　　2007年以来，Ａ股市场风格分化特征非常明显：亏损股微利股涨幅巨大，而绩优蓝筹股、基金重仓股表现平平；小盘股涨幅巨大，大盘股涨幅远远落后。之所以出现这个现象，一方面和2006年四季度大盘股及绩优股的涨幅远远好于小盘股及绩差股有关，而经过了一轮普涨后，大盘蓝筹股的估值已不具有显著优势；另一方面从资金性质来看，去年四季度基金大规模发行，导致流动性充裕的大盘优质股受到基金追捧，而今年以来基金发行规模有所减少，老基金面临一定的赎回压力，大盘蓝筹股、基金重仓股一度成为减持对象。

　　但进入二季度后，经过此前的大幅上涨，小盘股相对大盘股重新恢复了较高的溢价。非沪深300股票相对沪深300股票的溢价从2005年底的60%左右到2006年底降到了10%左右，而目前又回复到了50%左右水平。同时，在股指期货推出的预期下，具有业绩支持的大盘蓝筹股自然成为了目前市场较好的投资选择。

　　实力机构的价值宠儿

　　大盘蓝筹股普遍资产规模和股本规模较大，该板块的一个显著特征就是这些上市公司的经营业绩和宏观经济增长有紧密的联系。从一些统计数据来看，2006年国民经济实现了超过预期的快速增长，伴随经济增长，这些大盘蓝筹板块中的上市公司业绩也有大幅提高，其中蕴藏了比较多的投资机会。在股改基本完成之际，大盘蓝筹股的流动性溢价得以体现，而股指期货和融资融券成为蓝筹股重估的助推器。

　　事实上，大盘蓝筹股始终都得到了以保险、基金为代表的机构投资者的重点关注。近日，中国保监会推出了《中国保险业发展蓝皮书（2006）》。在蓝皮书中，就2007年我国保险资金运用，保监会明确，将支持保险机构在风险可控的前提下，投资银行股和大盘蓝筹股，引导保险资产向战略性、资源性产业配置。同时，需要引起关注的是，新发基金速度从2007年3月起开始加快，基金总体规模恢复增长。5月基金资金供给情况相对充裕，将有5只开放式基金发行，并有多只老基金拆分或分红营销，同时有3只封闭式基金转开放进入集中申购期，市场预期这将为Ａ股市场带来近千亿的资金流入。可以预期的是，大盘蓝筹股将会成为这批资金的投资首选。

　　关注蓝筹股的后发机会

　　尽管现阶段市场结构化牛市的特点比较明显，但指数重心不断上移已经为个股打开了上涨的空间，除了关注居于涨幅前列的核心大蓝筹外，挖掘大蓝筹行情的后发机会，不仅符合当前市场主流，而且更具有实际操作意义。从短期的走势看，作为价值洼地的钢铁、汽车板块受到了机构投资者的重点关注，其资金流入十分明显。

　　另外，在大盘蓝筹股的群体中，板块的轮动效应也是此起彼伏，在金融、钢铁、汽车相继启动的背景下，一些行业前景向好的板块所孕育的投资机会也值得关注，如煤炭、电力、港口、高速公路等。

　　上海新兰德

　　时空敏感点将震荡调整

　　虽然近两日市场对4000点整数关口表现出了比较大的忧虑，但是上证综指昨天仍然是我行我素、继续创造着历史。早盘上证综指只是稍微回抽4000点下方就再度展开推升，直到下午冲击到4072点时才出现快速调整，不过尾盘仍然被拉回再以一根小阳线报收。盘中成交量和热点也继续保持相对活跃水平，医疗器械、钢铁、石化、铁路运输、网络传媒以及一些低价题材股都还有不错的表现，不过两市涨停个股却在逐步减少，前期的热点也多数在调整，市场整体上依然处于在4000点一带强势震荡的格局。

　　从昨天的盘面看，短期多空分歧还是十分明显，多数个股在早盘延续了前天的回落走势，不过由于早盘大盘权重股继续表现强势，稳稳地推动上证综指站上4000点。各路主力机构才重新积极起来，盘面在中午前后再度活跃，可见目前多方为了维持市场的活跃气氛，利用大盘权重股调控市场之良苦用心。

　　值得一提的是，虽然市场在这两天的表现比较强势，但主要是权重股和蓝筹股的作用所致，而昨天尾盘权重股一走弱，就引发了盘中的跳水，可见市场目前对4000点的担忧并没消除，只要这种分歧存在，市场短期就难免继续出现大幅震荡。如同我们前两日的分析文章中所指出的：站稳4000点并不会一蹴而就，必定有个反复的过程。而股指的震荡幅度大小则主要由大盘权重股来调控，因此，在未来几个交易日的震荡过程中，投资者还是要对权重股的表现多加关注。

　　技术上，虽然上证综指昨天表现得十分亢奋，但从昨天逐波减弱的上攻特征来看，市场短期已经存在一定的调整压力，周二上跳缺口的吸引牵制作用仍然存在。而且时间方面，昨天进入本月的第一个时间敏感点，市场在时间敏感点区域将很可能出现大幅震荡。

　　因此，我们认为，短期市场仍将围绕4000点上下进行激烈的争夺，只有缺口回抽确认、4000点站稳有效后，多方才会再度发动有力度的上攻。在4000点拉锯完成前，市场还是以震荡格局为主。对于投资者来说，可在后市的震荡回调过程中，继续低吸蓝筹、军工、3G等下一阶段的潜力品种，而在目前阶段则不建议追涨。

　　北京首放

　　相对高位选择防御性蓝筹

　　节后大盘连续三个交易日上涨，在突破4000点大关后，上升势头也毫无减弱迹象。但我们认为，短期惯性上涨的同时，市场风险也在悄悄累积，现阶段投资大盘蓝筹股是相对安全的选择。

　　中线策略有必要谨慎

　　前期我们曾经指出，A股市场2007年动态市盈率在30倍以内是相对合理的水平，而随着上证指数跨越4000点，动态市盈率水平也已经越过了30倍，市场已开始进入年内的泡沫区间。当然，我们依然认为上市公司的整体业绩水平在今后几年还将维持较高增长速度，中国股市长期走牛的趋势也不会改变。但问题是，对2008年甚至2009年业绩增长的预期，或者说今后数年的牛市之路，不应该也不可能缩短到今年之内全部完成。所以4000点以上可能已进入今年上半年的相对高位区，虽然我们也预期牛市惯性将会使大盘在泡沫区间继续运行一段时间，但此时的看多已经变成短线战术性看多，而中线策略上已有谨慎的必要。

　　技术分析也支持短线看多、中线谨慎的观点，在经过4月19日的大阴线洗盘后，大盘的上涨速度已经明显超过3月19日到4月18日的缓步盘升阶段，此阶段大盘每个交易日平均上涨29点，而4月19日之后大盘每交易日平均上涨60点，上涨速度增加1倍多，从而进入到加速上涨阶段，而加速上涨往往是一轮中级行情接近尾声的标志。目前来看，加速上涨阶段已经出现了4月23日和5月8日两个跳空缺口，而如果短期内再出现第三个跳空缺口，则意味着行情可能告一段落。

　　资金供给与需求同步增加

　　目前对市场构成支撑的最大理由是充裕资金面。据统计，4月份A股市场的存量资金单向流入近2500亿元，两市新开A股账户478.75万户，均创下历史新高。截至四月末，A股市场存量资金达到惊人的9800亿元。据此我们认为，短期市场确有继续惯性冲高的能力，但同时也应注意，5月份的资金需求也将大大增加。

　　统计显示，2007年5月份限售股的解冻额度已上升为1311亿元，比3月份的780亿元增加了531亿元，增幅达68.08%，创历史最高水平。与此同时，近期大盘股发行和上市步伐明显加快，中信银行、中国铝业、交通银行的上市时间相当密集，还有不少海外上市的航母级公司正在积极准备回归A股市场。

　　资金需求的压力正在逐步增大，只不过股市处于持续牛市，从而使人们忽视了其中隐藏的风险，对此需要有一定的心理准备。

　　投资大盘蓝筹股相对安全

　　也许很多投资者对市场可能到来的风险还没有足够的认识，但是从最近几天的盘面看，不少机构资金的操作策略已经在发生变化。当然，他们并不是选择马上离场，毕竟目前的资金面还足以推动市场短线惯性上涨一段时间，不过这些资金对于中期风险的意识显然增强了，B股的全线上涨、大盘蓝筹股的补涨都反映出这一点。抛开B股不谈，大盘蓝筹股已经成为在中期风险阴影下，机构资金一个相对安全的避风港。

　　当市场整体估值水平已经偏高，很多题材股的市盈率水平高达100多倍的时候，不少大盘蓝筹股的估值水平仍然合理甚至偏低，这样的股票显然具有较高的投资价值和很强的防御性。此外，随着时间的推移，股指期货何时推出将越来越成为市场关注的焦点，大盘蓝筹股还有望获得一定的溢价。在双重因素作用下，节后板块资金流入已经全面转向大盘蓝筹股。对于投资者来说，毕竟题材股的过分上涨累积了相当风险，投资大盘蓝筹股是相对安全的选择。

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