云南铜业盈利能力被低估

    上海证券朱立民

    投资要点

    ●2006年公司销售收入历史性突破280亿元大关,力争在“十一五”期间实现电铜产量60万吨,并进入世界铜工业的前10强。

    ●2007年注入的“四矿一厂”资产只并了一个月的利润表,导致一季度业绩增长并不显著,资产注入带来的盈利增长被市场忽略。

    ●由于二季度四矿一厂利润全部并表以及铜价上升预期,预计公司业绩将有大幅增长。2007-2008年每股收益达1.86元和2.48元。目前股价被市场低估,给予“跑赢大市”投资评级。

    云南铜业(000878)2006年抓住铜价上涨的有利时机,销售收入历史性突破280亿元大关。2006年生产电解铜实现36万吨, 比上年增长了12.5%；硫酸67万吨,与上年持平；黄金10.02吨(含加工黄金8.44吨),比上年增长66.67%；白银435吨,比上年增长7.94%。2007年公司经营计划争取实现电解铜产量40万吨,比2006年再增4万吨。公司力争在“十一五”期间实现电铜产量60万吨,争取进入世界铜工业的前10强,同时逐步加大公司资源的控制力度,提高竞争力。另外,公司参股40%的云晨期货经纪公司2006年实现净利润704万元。

    市场忽略并表因素

    铜是我国最短缺的有色金属资源之一,目前除了关注中国铜进口量这个中国需求因素外,还应密切关注印度这个全球第二人口大国的铜需求。中国的城市化和工业化的进程刚稳步推进,国际有色金属价格就屡创新高,如果印度的城市化和工业化进程开始稳步推进,未来有色金属的短缺程度与目前相比将有过之而无不及。因此,我们认为应该尊重江西铜业、云南铜业等龙头公司的观点,即从中长期来看,国内铜消费的增长和生产的高集中度导致铜的供需不平衡在未来几年内不会有大幅度改观。

    在2006年6月8日公司决定实施非公开定向募集不超过5亿股,主要用于收购云铜集团公司下属的矿山和公司内部的技改项目。该方案已于2007年3月1日全部实施完毕。这次定向增发发行45800万股,发行价格9.50元/股,其中云铜集团以其持有的“四矿一厂”股权认购本次发行股票总数的54.30%。由于是3月1日完成的定向增发,因此造成公司总股本增加了45800万股,而注入的四矿一厂资产只并了一个月的利润表。如果全部并入,可以计算出公司2007年一季度业绩是0.412元。

    资产注入提升盈利

    2007年原生铜的冶炼加工费(TC/RC)将下降到60/6,而且取消了价格分享条款。公司利用进口铜精矿进行电解铜的粗炼和精炼的利润将有较大下降。但是,“四矿一厂”资产注入后,公司将控股矿山企业,从而拥有采矿、选矿与冶炼完善的产业链,业务结构完整。公司获得资源储备、铜精矿自给率得以提高,可以降低原料对资金的占用,从而改善现金流状况,公司盈利能力大大加强。

    注入“四矿一厂”资产中迪庆矿业和赤峰云铜10万吨高纯阴极铜项目、电解九、十跨项目是在建工程,分别将在2007年9月和2008年6月建成试生产。

    此外,云铜集团承诺：力争在两年之内逐步将所拥有的全部相关铜矿山资产及其股权(包括但不限于凉山矿业股份有限公司的股权、迪庆有色金属有限公司股权等)以适当的方式全部投入到上市公司。

    盈利预测与评级

    由于公司第二季度四矿一厂利润全部并表以及铜价大幅上升,预计2007年第二季度业绩将有超预期的大幅增长。在未来上海期货交易所三个月铜平均价格65000元/吨的假设下,预计2007-2008年公司每股收益分别为1.86元和2.48元,动态市盈率分别为13.4倍和10倍。我们认为目前股价被市场低估,因此维持未来六个月“跑赢大市”投资评级。