顶级券商5月14日点评公司及投资评级

　　S三九：清欠为股改铺平道路

　　在06年年报中公司公布了清欠的具体方案：大股东计划以战略投资者（华润）归还现金约23亿元、集团以资抵债约11亿元、通过债务重组解决约3－4亿元、全部解决三九医药37.4亿元非经营性资金占用问题。

公司现金还债部分和债务减免合计超过26亿元，占清欠总额的70%以上。

　　现金还债和债务减免将使公司财务费用大幅下降，同时大比例现金清欠也使公司的资产结构得到显着改善，资产负债率明显下降。999商标所有权注入，将提高公司业务和资产的完整性、独立性，有利于公司长远发展。公司本次清欠方案现金比例高，注入资产优质、清晰，切实保护了广大流通股股东的利益。公司清欠方案落定给公司的长远发展带来了积极影响，同时也为股改启动铺平了道路。

　　初步预计公司在07年中期完成清欠和三九连锁出售的前提下，公司07-08年净利润将分别达到2.63亿元、3.71亿元。EPS分别为0.27元、0.38元，07-08年分别同比增长59%和41%。以08年业绩35-40倍PE定价，合理股价为13.3-15.2元，考虑到公司股改含权溢价25%，则公司合理股价为16.6-19元。公司目前股价短期基本合理，未来的投资机会主要来自于股改和华润入主后带来的整合预期。维持优势－1评级，建议继续配置。（光大证券姚杰）

　　振华港机：获得珍贵船坞资源

　　振华港机公告：为满足公司开拓海上重型机械新市场并增加相应产能的需要，实现公司产品和市场的转型，公司拟出资不超过4亿元人民币收购位于江苏靖江经济开发区的的靖江南洋船舶制造有限公司的大部分资产，包括船坞、船台、龙门吊、土地等固定资产。

　　振华港机此次收购靖江南洋船舶制造有限公司是其海上重型机械战略规划的重要步骤，靖江南洋船舶制造有限公司是南通天南船行与新加坡客商共同出资注册成立的外资企业，建成后将具有年产30万吨生产能力，年产销售10亿元，该企业产品定位在1万吨左右的各类船舶制造，估计振华港机收购该船厂后获得珍贵的船坞资源，原来重吊船船体外购将改由该船厂生产，除了配套重吊船振华港机还可能利用该船厂进入海上铺管船等海上石油工程用特种船舶制造，对进军海上重型机械领域是一步很有价值的好棋。维持强烈推荐评级。（平安证券）

　　S阿胶： 25元以下就有机会参与

　　S阿胶公布新的股改方案：1）流通股股东每10股流通股将获得4股的转增股份，相当于每股送0.9股；2）06、07年度分红比例不低于当年实现的可供投资者分配利润的50%；3）以定向转增完成后的公司总股本为基数，向全体股东每10股派发2.5份认购权证，行权价为5.5元。

　　和原方案相比，主要改变是将转增股份从每10股获得3股增加到4股。通过优化营销结构和加强品牌营销，公司对销售渠道的控制力不断加强，在06年顺利完成两次提价，其中阿胶块更是分别提价20%和30%。受提价影响，06年净利润增长40%。预计未来几年中阿胶产品每年有10%的提价，这将对公司的业绩产生正面影响。另外，公司双管齐下解决驴皮资源瓶颈。预测07年和08年每股收益分别为0.45元和0.54元，07年和08年动态市盈率分别为30.4和25.4倍。由于股改方案包括送股和权证，所以估值比较复杂。12个月的目标价为28.75元，维持买入评级，只要未来股价在25元以下有机会参与胶。（东方证券）

　　冀东水泥：将受益于新油田的开发

　　5月3日中石油宣布，在河北唐山曹妃甸工业区发现储量规模达10亿吨的大油田--冀东南堡油田。

　　油田的建设将增加水泥的需求：包括油井建设所需的油井等特种水泥、人工岛和相关配套基础设施建设将扩大对普通水泥的需求。公司是河北最大的水泥企业，或将受惠于此。因此看好公司所处区域，此项目也是该区域具备较好发展潜质的佐证之一。在目前在建5条生产线基础上，公司将再新建1条4500t/d的生产线，据此调整的业绩预测：预计07-09年EPS分别为0.34元、0.49元、0.67元，同比增长62%、46%、35%；未来3年业绩复合增速达40.3%。并根据建立的PEG估值逻辑上调目标价至13.61元/股，建议谨慎增持。（国泰君安韩其成）

　　华神集团：新药前景尚不确定

　　据华神集团披露：公司与中国人民解放军第四军医大学（西安细胞工程中心）共同承担的国家863项目--碘131I美妥昔单抗注射液，已获得国防科工委和国家食品药品监督管理局核准、由四川省食品药品监督管理局签发的放射性药品生产许可证。目前该产品已先后获得国家食品药品监督管理局签发的新药证书、生产批件、GMP认证证书、放射性药品生产许可证。这标志着公司已获得该药生产经营所需的认证和资格。

　　国家一类新药不一定销售得理想，但美妥昔单抗具备这样几个特点：一是该药为全球独家，无相似产品，公司可针对传统药物走差异化竞争道路；二是该药社会影响大，如果疗效好，不需投入广告就可在患者中达到很高的知名度；三是中晚期肝癌患者希望尽可能延长生命和提高生活质量，美妥昔单抗所具备的痛苦小、副作用小等优点容易得到患者和医生的认同。不过，新药的销售存在一定的不确定性：毕竟临床试验不等于临床使用，任何新药上市后仍然存在各种风险，需要在更多患者使用的基础上进一步检验。07年是美妥昔单抗注射液面市的年份，其销售情况难以预测，但目前华神集团的股价并未达到其乐观情形的估值，因此保持推荐评级，并建议投资者继续保持跟踪。（长江证券叶颂涛）

　　中海发展：随时关注重组进程和结果

　　理论上中海整合长航具有最大的规模效应，符合国资委做大做强央企的思路，但考虑一些非理性的因素比如中外运、长航集团、中海集团甚至中远集团相关高管游说国资委领导，该方案被采纳还是具有不确定性。该方案被采纳的可能性应大于50%。如果中海整合长航，那么未来中海集团的散货业务将借助长航的长江优势获得更大的发展，而在油运业务方面中海集团在国内乃至国际上确立其优势地位。

　　公司将采取和国内大钢厂订立长期包运合同并且固定项目回报率的经营方式大力发展VLOC船（23万吨铁矿石船）。这种经营方式在以下两个方面提高估值水平：（1）使公司国内进口铁矿石业务获得跨越式发展（2）该部分业务将因为获取稳定的现金流而享受高估值。24元将是股票的价值底线，考虑到以上两大因素可给中海发展20%的溢价，将中海发展的目标价位调升为29元，继续维持增持评级。当然也要随时关注国内航运业的重组进程和结果。（联合证券）

　　山东海龙：业绩与盈利能力将反弹

　　公司前期研发的、居国内领先水平的高湿模量纤维（纽代尔）、阻燃纤维的产销及订单量增长超预期，与常规产品同样供不应求，由此，业绩与盈利能力将反弹，估计今明两年的综合毛利率将达20%左右。原计划中的定向增发扩产3万吨规模，将可能被大幅调高。市场景气之下，公司可能重新考虑增发事项，或将项目规模提高到8万吨（分两期实施），并可能考虑在原料基地新疆安排部分产能。目前新的发行方案、项目实施的的时间与进程都尚未确定。谨慎评估其未来预期业绩，股票的动态估值仍存有一定吸引力。在此继续维持跑赢大市评级，建议继续持股并密切关注粘胶市场的波动，规避由此产生的业绩滑坡风险。（上海证券郭昌盛）

　　华能国际：行业景气回升的典型受益者

　　作为火电行业的典型和龙头--华能国际基本面良好，业绩喜人，电价的提升和煤价上涨幅度的趋缓推动公司盈利能力回升，是业绩增长的主要动力，公司06年实现每股收益为0.4604元，主营业务同比增长10.1%，净利润同比增长16.54%，现其市盈率仅21倍，明显低于大部分股票。另外，中国华能集团公司日前与天津市政府签署了建设绿色煤电IGCC（整体煤气化联合循环发电）电站二期工程合作框架协议。根据协议，华能将在天津临港工业区建设绿色煤电二期工程，建设规模为2台40万千瓦级IGCC机组，投资约52亿元，这无疑对公司是重大利好，加上，07年仍然是公司在建项目集中投产的时期，预计全年装机容量增速在15%以上，是国内A股市场上当之无愧的最大的发电公司。华能国际将成为行业景气回升的典型受益者，并将在节能降耗的行业结构调整中显着占优，预计07-09年每股收益分别为0.53元、0.57元和0.58元，维持增持投资评级。（国泰君安姚伟）

　　标准股份：产品结构升级是未来几年发展主基调

　　公司是国内缝制设备行业龙头，具有规模优势：公司整机产能48万台/年（06年销售53万台），国内市场占有率约为11%，现有西安高新区（年产10万台，主攻国际市场，主要生产高速平缝机、包缝机、机电一体化产品）、临潼（年产26万台工缝机，主要生产平缝、包缝、绷缝、特种和绣花机等系列）、江苏吴江菀坪（生产中厚料机，年产15万台）和上海（主攻出口、产品销售等）基地。

　　产品结构升级是公司未来几年发展的主基调。06年上半年西安工厂特种机和无油电脑机装配大楼投入使用，05年公司生产3.5万台左右的电脑一体化产品，06年生产了7万台，预计07年可达10万台左右。公司普通的工缝机产品毛利率水平一般维持在25－27%的水平，而电脑一体化产品的毛利率基本都在30%以上。另外，公司出口产品的毛利率远高于内销产品，这得益于公司多年来坚持的自有品牌战略和国际销售网络的建设。06年公司出口收入达3.55亿元，远高于国内增速，达16.28%。出口比例的增加也正在改善公司的产品结构。

　　公司目前的产品生产任务非常饱满，甚至部分产品出现了一定的产能瓶颈。公司除与传统的日方合作伙伴保持良好接触外，还积极寻找新的合作伙伴，近日公司与意大利一家公司洽谈引进对方的高档工缝机产品，最终达成协议的可能性很大，这将进一步提升公司的产品档次，增强公司产品的竞争力。公司今后的业绩增长主要来自产品结构升级、出口增长等，预计07-09年每股收益为0.43元，0.55元，0.68元，同比增长34.38%、27.91%、23.64%，目标价位15.05元，并给予买入评级。（海通证券叶志刚）

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