工业金属市场渐成冒险天堂

　　诚剔

　　如果因为中国今年的净进口量较去年同期上升，就说中国能消费今年全球的增产，显然是不能成立的。虽然最近美国的消费下滑趋势有暂时止住的迹象，需求量开始上升，但是与去年同期相比，下降幅度仍然超过20%。

欧洲相对而言保持着去年的同期消费水平。中国不仅消化不了净进口铜，而且智利、印度等国的增产总量超过中国需求增长总量。中国现阶段废杂铜的利用率已经上升，一些主要消费地区的精铜销售几乎处于停滞状态。

　　当铜价达到中国消费者不能接受的高于6500美元区域时，预期的中国高消费增长可能并不会出现。至少现阶段宽松的粗铜供应仍然不可能极大地扼制国内的冶炼产量增长，3月份以来国内的冶炼产量会明显回升。以印度为例，即使其国内消费在以10%的速度增长，但是其精铜产量在截至3月份的财政年度里增长了23.7%至641668吨。印度现有的冶炼产能，仍然有相当高的扩产空间。因此，一旦精铜矿供应紧张得到缓解，至少在今后5年里，印度都不存在供应紧张问题。相对其现有的规模，印度仍然是一个铜的净出口国。

　　精铜产量中长期受抑

　　当然，目前全球冶炼产能的开工率不高，主要是受到了精矿供应紧张的限制。因此，精铜产量的增长将会在中长期受到限制。今年初对整个铜市场的供需平衡会转向过剩的估计仍然过于乐观。

　　按照目前铜市供需的发展节奏来看，今年的铜市仍然是一个非常平衡的市场，过剩量仍然维持在很小的规模之内。因此，相对于目前铜市的资金力量而言，价格必然会在高位震荡。特别是当铜价进入高价区之后，价格的震荡幅度会不断扩大，对于一般的投资者来说，风险和回报率是难以承受的。

　　指数基金只买不卖

　　作为目前铜价上涨的推动主体，机构投资者主要定位于中长期的投资时间跨度。在供应紧张将长期形成的基础上，一些投资基金已经发掘出一种依靠指数投资来维系的获利机制。特别是有色金属，良好的差价结构所带来的长期迁仓收益，在近几年里给工业金属指数投资者创造远高于现货价差所带来的利润。这也是这股投资力量不会从基本金属市场中撤离的根本性理由。

　　这类指数投资者看重的仍然是市场的中长期基本面，他们只买不卖的投资策略有着中国广大投资者无法比拟的资金实力。这股力量针对不可再生资源的总体衰竭趋势，设定了中长期投资目标。中国异常庞大的下游刚性消费结构，已经成为这类基金的捕捉对象，配合一些参与现货运作的基金投机，铜市和其他许多有色金属市场已经很难还原基本面决定下的真面目。只要低库存所导致的供应紧张难以从根本上缓解，这类基金的投资本质就会产生对价格的绝对影响，从而破坏行业的基本生存环境。

　　工业金属市场其实已经成了上述机构投资者的冒险天堂。中国的市场参与者只能改变自己去适应这样的环境，因为我们对这种环境的形成没有话语权，而在这种环境造就的定价机制中，更谈不上有什么定价权。