自1990年中国资本市场创立以来,无论牛市还是熊市,参与新股发行就一直成为风险厌恶型客户既规避风险又获得远远高于定期存款利息的途径。特别是2006年6月恢复新股发行,采用网下询价配售与网上申购定价发行以来,参与新股发行越来越受到追捧。
一、 新股申购收益率分析
自2006年5月IPO重新启动,至今已经一年。为统计方便,我们将分2006年与2007年至今分别进行对新股收益率及其影响因素进行分析,考虑到网下申购有三个月锁定期,因此重点对2006年情况进行分析。
1. 申购回顾(2006年6月5日-2006年12月31日)
2006年A股市场的新股发行创造了多项历史纪录。沪深两市总共发行新股70只,累计融资1689.83亿元,是2005年的28.28倍。从中签率排名分析来看,总体来看,大盘股、冷门股中签率较高；小盘股、热门股中签率较低。另外中签率还与新股发行安排有关,如同时发行多只新股,则申购中签率可以大幅度提高。
新股申购包括网上申购和网下配售两种方式。其中,网上申购是任何持有证券交易帐号的个人或机构都可以参与的申购方式；而网下配售新股一般只对拥有大资金量,并且拥有特定资格的大机构开放。通过网上申购的新股在股票上市首日即可流通,无锁定期；而通过网下配售的新股一般都有3至12个月的锁定期,即在新股上市3-12个月之后才可上市流通。比较2006年新股网上、网下的申购收益可以看出,新股网上、网下首日流通部分的上市涨幅相差并不是特别大,而上市首日的申购收益率却是相当悬殊,造成这种现象的原因主要是由于网上、网下的中签率有较大不同,网下配售中签率要明显高于网上申购的中签率。数据显示,网下配售的新股收益明显提高,达到0.85％,是网上申购的2.6倍。当然,这也需要付出相应的时间成本,因为网下配售的新股有3个月锁定期。
再来分析网上申购和网下配售的总收益及年化收益情况： ● 网上：新股申购资金的收益率与中签率及该股票上市的涨幅有关。假定新股申购人在申购新股时遵循优先申购规模较大股票,规模相近时优先选择质地较好股票的原则,并且在新股上市首日即卖出所中签新股,那么70只新股的申购收益率平均为0.2861%。自2006年6月5日至12月31日的7个月时间内,新股申购资金共可以周转24次,则新股申购资金累计收益率为6.87%。如按全年周转40次计算,则新股申购资金年化收益率约在11.44%左右。
● 网下：基于同样原则,我们得到2006年网下配售可兑现收益率为12.87%,未兑现收益率为23.88%,总收益率为36.75%,年化收益率约为21.89%(其中国国航因原因特殊,未包含在统计之列)。
2. 申购回顾(2007年1月1日至2007年4月30日)
截止至2007年4月底,沪深两市共发行新股37只,其中大盘股9只,中小板28只,累计融资规模为1060亿元。从发行节奏来看,剔除元旦以及春节放假的因素,共有15个工作周,平均每周发行新股2.5只。从申购资金规模看,“打新”资金屡创新高。2007年以来新股网上申购平均中签率为0.36%,而网下配售平均中签率约为1.14%,为网上中签率的3.16倍。截止2007年4月底,平均累计网上申购收益率在2.75%左右,年化收益率8.25%左右。网下配售由于大部分股票还未上市,这里不做统计。
二、未来新股申购展望
1. H股乃至红筹股回归A股市场将成为未来新股发行热点。随着国内股权分置改革的完成、经济持续飞速的增长和资本市场制度建设的更加完备,未来一年将成为大盘蓝筹股尤其是H股回归上市的高潮。预计将有10家左右大盘蓝筹股上市,融资规模将达1000亿元到1500亿元。同时,红筹回归也得到监管机构的认可,将采取直接发A股即IPO的方式。
2. 未来一年融资总规模预计超过2000亿元。监管机构已明确表态将继续推动优质大型企业和中小企业在境内市场发行上市的步伐,未来一年A股市场的IPO注定将波澜壮阔。而随着H股的回归,以及多只大盘股如南京商业银行、招商证券、淮钢集团、中国交通建设集团、首都机场等即将发行,未来新股发行的速度和规模均将超过现有水平再创历史新高。预计未来一年IPO融资总规模有可能超过2000亿元。
3. IPO收益率预计5.5%-12.7%。预计未来一年新股发行总规模2000-2500亿元左右,其中网上发行规模大约在1600-1800亿元。据统计,随着2006年开始股市牛市行情的渐渐显现,投资者申购新股的热情也日益高涨,冻结资金屡破记录。我们估算未来新股申购资金的总量可稳定在8000-12000亿元左右；另据统计,截至到2006年底,全流通以来新股上市首日的平均涨幅在79%,而随着行情的渐渐走强,2007年以来新股上市首日平均涨幅已超过100%。我们认为随着机构投资者的壮大和新股询价机制的逐渐成熟,以及未来市场的走向将趋于更加理性,预计未来新股上市首日涨幅将落在50%-80%的合理区间。根据新股申购收益率的计算公式：新股申购收益率=(新股发行总规模/市场新股申购资金总量)*新股首日平均涨幅。由此,预计未来一年新股申购的收益率90%以上概率在5.5%-12.7%区间。
三、新股申购风险分析
新股申购的主要风险体现获配股票上市后跌破发行价。从单个新股申购来看,中国A股历史上曾经约有9只股票首日跌破发行价。这种跌破发行价的情形大多发生在大熊市,市场最为悲观时,发生概率仅为0.6%。根据统计,2006年发行的新股中,网上申购中唯一一只跌破发行价的新股为中国国航,其申购收益率为-0.02%；而资金网下的申购收益率全部为正收益,没有跌破发行价的情况发生。预计未来新股上市首日跌破发行价的概率非常低,主要原因有：
● 2006年新股发行的平均市盈率为23.31倍左右,而A股市场的整体PE截止至2007年4月13日为39.7倍的水平,一举接近40倍的大关,其中中小板指数的整体PE水平最高,为48.62 倍。鉴于目前发行的新股中中小板公司占较大比例,以及A股市场目前较高的市盈率水平,新股上市首日仍然有较高的安全边际,新股上市首日跌破发行市盈率的机率很小。
● 即使发生小概率事件,即锁定期满后某只新股上市首日跌破其发行价格,其申购负收益率在全年新股申购收益率中的影响也是微乎其微的。由于全年发行的新股数量有百只(仅去年7个月就发行了70只新股),一只新股跌破发行价格不足以对新股年化收益率造成明显的影响。
● 随着中国股市的健康发展,未来几年股市总体将呈现上升趋势。目前,中国A股市场正处于公认的大牛市环境,沪市优质大型国有企业和深市高成长性中小企业的发行均不断提高着上市企业的质量。特别是全流通后,公司大小股东利益趋于一致,创造企业价值的动力充足。
四、中银新股增值理财计划产品特色
1、小额资金享受大资金新股申购的稳定收益。自去年网上新股申购恢复以来,新股申购一直受到追捧,网上申购冻结的资金规模由去年的4000-6000亿扩大到目前8000-10000亿元,2007年4月底发行的中信银行和交通银行冻结资金分别超过1.2万亿和1.4万亿,新股中签率呈现逐步下降趋势,中小投资者无法享受市场的平均收益率。中银新股增值理财计划通过集合资金和合理的产品结构设计,确保资金享受新股申购的稳定收益。
2、专业机构担当投资顾问,提供专业化服务。本产品由中国银行股份有限公司和中银国际证券有限责任公司组成投资管理团队,凭借其雄厚的研究实力,提供专业化服务。包括制定积极主动的申购策略,通过主动性的资金分配和时间安排来进行申购,力求实现资金效率的最大化。
1)定价分析。根据内部和外部的研究报告对即将发行的新股进行定价分析,结合现金流贴现分析法和同类公司的相对估值法,判断新股的合理价值区间,并与新股发行价进行比较,最终确定新股的首日溢价率；
2)中签率估算。首先根据近期的市场数据统计出股票一级市场申购资金的总量,再结合当期新股发行密度的分析,估算出申购单只新股的资金额,从而得到预期的新股中签率。统计表明,申购大盘股收益水平要强于小盘股,所以新股申购时更倾向于申购大盘股。
3)申购资金的配置。预期的新股申购收益率等于预期的首日溢价率乘以预期的中签率,由于估算了首日溢价率和中签率的大致区间,就可以知道申购单只新股的预期收益率。通过对不同新股的预期申购收益率的排序,可以在高收益率的股票上配置相应多的资金进行申购,反之亦然。由于新股申购是个连续的过程,在T+4的交易制度上,将根据最新的新股发行时间表,在时间安排上合理地安排资金进行连续申购,尽可能地减少资金的闲置,从而提高资金的利用效率。
3、根据客户的偏好提供差异化系列产品。根据有关规定,只有具备网下询价资格的机构投资者才能参与网下配售,同时网下配售获得的股票有三个月的锁定期,锁定期结束后方可上市流通。中银新股增值理财计划通过与知名信托公司合作,提供了A、B、C三款产品。A款产品只参与网上申购,供不愿承担网下配售新股所带来的三个月锁定期市场风险的私人客户选择。B款产品与A款类似,对于资金量较大的机构和私人客户在后端收费上给予优惠。C款产品可以参与网上申购和网下配售,为愿意承担3个月锁定期市场风险的客户提供享受网下高中签率的机会。(广告)
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