安信证券：4月中国钢铁出口再创新高

　　宏观评论

　　4月份贸易、货币信贷、PPI等数据评论

　　海关总署、中国人民银行、国家统计局上周末分别公布了4月份的贸易、货币信贷以及工业品出厂价格数据。以下是简要评论：

　　继3月份的异常回落之后，4月份我国贸易恢复此前大幅盈余局面，当月实现顺差168.8亿美金，同比涨幅约61.5%，尽管较1季度约100%的涨幅有所回落，但依然处在历史较高水平。

　　4月份的出口增长有所放缓，当月出口增速为26.8%，较1季度27.8%的水平回落了1个百分点，这可能主要与OECD工业生产的回落有关。考虑到新近公布OECD领先指标的走势等因素，预计我国出口增长逐步回落的局面仍将继续发展。

　　4月份的进口增长有所加速，当月进口增长21.3%，较1季度18.2%的水平上升了3.1个百分点。其中，初级产品进口步伐有所加快，当月同比增长28.6%，较1季度15.6%的水平大幅上升了13个百分点，尽管这在一定程度上与去年同期较低的基数有关，然而即便剔除这一影响，该数据也似乎在暗示我国国内经济扩张的势头仍在发展，当然这还需要进一步的数据确认。

　　4月份信贷增长延续了1季度银行信贷急剧放量的局面，当月金融机构人民币贷款增加4220亿元，同比多增1058亿元。4月末，人民币贷款余额同比增长16.5%，较上月高出0.3个百分点，消除季节因素后，人民币贷款环比折年率为14.6%，比上月末高2.7个百分点。

　　上周末人行公布了1季度货币政策执行报告，其中数据显示，2007年1季度，1年期人民币贷款加权平均利率较上季度下降0.04个百分点，结合1季度的信贷增长情况，暗示1季度快速的信贷增长应该主要来自于银行体系主动的信贷投放。

　　尽管4月份一些重要的宏观经济指标仍未公布，然而我们猜测，与1季度一致，4月份迅猛的贷款增长也应该主要来自于银行体系主动的资产调整行为。进一步结合4月份大幅盈余的贸易顺差，这些数据表明支持我国资产市场重估的力量短期内仍在继续强化。然而由于这一情况的发展，宏观调控的压力也在积累（我们注意到，可能由于4月份贷款过快增长的原因，央行于上周五向部分商业银行发行了1100亿定向票据）；而随着贷款增长得到控制，资产市场的调整难以避免，但由于经济对外失衡的持续存在，资产重估的基本趋势无法扭转。

　　4月份的工业品出厂价格同比上涨2.9%，较上月上升了0.2个百分点，与1季度涨幅持平。然而考虑到未来的外部需求增长前景等因素，我们认为PPI转入下降通道应该并不遥远。

　　策略评论

　　商业银行代客境外理财业务境外投资范围调整评论

　　5月11日，中国银监会颁布《关于调整商业银行代客境外理财业务境外投资范围的通知》，对商业银行开办代客境外理财业务境外投资范围的有关规定做出以下调整：将“不得直接投资于股票及其结构性产品、商品类衍生产品，以及BBB级以下证券”的规定调整为“不得投资于商品类衍生产品，对冲基金以及国际公认评级机构评级BBB级以下的证券。

　　我们认为此次政策调整拓宽了商业银行境外理财的业务范围，预期其理财产品的投资收益率将上升，从而增加产品的吸引力。但从目前的投资者结构和风险偏好来看，低风险偏好的投资者出于风险收益的考虑已经在向境外转移(比如香港H股市场)，而高风险偏好的投资者对理财产品收益的敏感度较低，因此我们判断新政策不会改变目前市场的资金结构与流向，即在储蓄转移的同时伴随境外投资的增加。

　　4月底以来我们对市场的分析是，对无风险收益率和企业利润增速的预期，不支持股指长期停留在3500点上方。但投资者风险溢价的下降幅度超出我们之前的预期，从短期行为看，这种下降趋势仍然在持续，但基于投资者心理变化主导的市场波动风险将加大。我们认为后续政策的预期将带来投资者心理的细微变化，而金融体系内在的资产配置调整压力可能成为引发市场在震荡中转向的主要力量。

　　行业评论

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　　行业评论

　　2007年4月中国钢铁出口再创新高

　　2007年4月份中国钢铁出口再创新高。据海关快报统计，2007年4月中国共出口钢材716万吨，出口钢坯87万吨，出口坯材折粗钢为849万吨。4月份进口钢材163万吨，进口钢坯2万吨，进口坯材折粗钢为175万吨。4月份净出口钢673万吨，创历史新高，我们估计4月份净出口钢占钢产量的比重可能已经突破15%的比例，而此前最高的比重是2006年11月的12.7%。2007年1－4月累计出口钢2530万吨，同比增长127.2%，1－4月累计进口钢639万吨，同比下降6.5%。1－4月累计净出口钢1891万吨，同比增长339.4%。2006年以来，中国钢铁行业的景气程度越来越倚重于国际市场对于过剩产能的消化。

　　4月15日国家有关部门下调和取消了部分钢铁产品出口退税，因此赶在政策实施前出口成为理性选择，这可能是导致4月份钢铁出口大幅增长的重要原因。

　　4月30日，国家有关部门发布了《对部分钢材出口实行出口许可证管理》公告，将在5月20日起对部分钢铁产品实行出口许可证管理，这将会对钢铁出口产生负面影响。我们认为这标志着国家开始动用准行政性措施来抑制钢铁产品出口的过快增长，我们一方面将紧密跟踪有关措施的实施效果，另一方面我们相信国家的政策决心。

　　2007初以来国内钢铁行业景气程度略有改善，需要强调的是这主要缘于国际市场的需求略超过预期，出口的大幅增长才是关键。我们目前最为担心的是国家调控对行业的重要影响。

　　我们认为钢铁股的投资依旧应该秉承价值投资的理念，寻求盈利稳定的公司作为配置，目前我们推荐的组合是新兴铸管（000778）、武钢股份（600005）、宝钢股份（600019）。

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