银河证券：适当控制仓位关注监管消息的变化

　　关注具有相对估值优势板块

　　上周是五一节后的首个交易周，市场在有点矛盾中站在了4000 点之上。相比于节前，节后的市场成交再次放大，5 月8日市场跳空高开，9日成交量达到了创纪录的3800多亿元。

应该说节后大盘跳空高开，并报收于4000点整数关口之上，并不十分令人意外，只不过由于行情发展较快，市场短期涨幅较大，相对于海外证券市场整体估值优势已经不太明显，因此关于市场是否具有估值泡沫再次成为讨论的焦点，监管层是否会出手进一步的调控措施也成为了市场关注的重要议题，并左右了市场的走势。

　　我们认为，本周左右的市场因素主要包括新的经济数据的影响，发行力度是否会加大，以及监管层是否会出重手对市场进行调控等等。由于投资者心态复杂，估计市场的波动将会明显加大，投资者应该逐步适应每日上证指数波动超过100点的范围。投资者目前应该谨慎交易，适当控制仓位，关注一些具有相对估值优势的板块。

　　其实，市场能否走好的关键是是否具有估值优势，我想监管层是否出手调控的考虑因素除了市场的稳定性以外，更多的还是市场是否真的出现了估值泡沫。其实，在这一点上大家关注的都一样，就是今年以来一些绩差股，概念股炒作比较明显，一些股票在各种传闻中短期涨幅过大，出现了明显的非理性状态。不过，这并不完全代表整个市场的估值水平。目前，国内蓝筹股板块相对于海外市场估值并不太高，考虑到其成长性，动态估值水平即使说已经不具有估值优势，至少泡沫性也有限。因此，市场是否具有泡沫应该分开来看，一方面一些没有业绩支撑的绩差股，概念股估值水平明显过高，另一方面大盘蓝筹板块估值泡沫并太不明显。

　　目前，投资者关注的重点就是监管层会出什么样的调控措施，如何出。我们认为，监管层应该运用市场化的手段来引导市场，而不是行政手段来干涉市场，引导市场可以使市场走的更平稳有序，更健康，而干涉市场则有可能使市场的预期改变，并不利于市场的发展。5月11日，证监会发出通知，要求证监会各地方派出机构、交易所、相关协会和公司加强投资者教育，防范市场风险。同日，银监会发出布通知，对商业银行开办代客境外理财业务境外投资范围的相关规定进行调整，允许投资海外股市，个人30万起可投资海外股市。这一方面是在提示股市风险，另一方面也拓宽了居民手中的资金利用渠道，有堵有疏，显示出监管层的调控措施主要是通过市场化手段完成，而不是我们担心的行政手段。而央行千亿票据的发行也是在运用市场手段控制市场的流通性，这都是一种监管成熟的表现。

　　对于投资者来说，首先应该适当控股仓位，关注监管消息的变化，操作上应该采取轻大盘重个股的策略，重点关注金融、电力、化肥、交通基础设施、煤炭等具有相对估值优势的板块与品种。

　　钢铁行业：应警惕政策对行业的不利影响

　　钢铁股行情已经从价值投资型题材炒作型。根据我们的统计，从2006年底至今，钢铁板快的整体涨幅达到112％，而上证综合指数的同期涨幅仅为50％。从个股涨幅排行看，龙头品种的涨幅落后于其它品种，而涨幅居前的个股大都具备炒作题材。截止2007年5月11日，钢铁股的静态PE 值达到了22.65 倍，预计2007 年的动态PE 值为17-18倍，大大超出行业合理的估值水平。

　　政府连续出台政策遏制出口增势。在4月15日起实施大部分钢材品种出口退税“归零”政策之后仅仅过了半个月，国家决定对部分钢材出口实行出口许可证管理。政策的效应将在下半年体现，对国内市场将产生较大冲击。一季度83个税则号的出口量占到了钢材总出口量的68.35％，一旦国家严格限制这83个税则号的钢材出口，势必造成钢材整体出口量的下降，从而加大国内资源的供应压力。

　　调低钢铁股未来的盈利预测。虽然钢铁股2007年一季度业绩大幅增长，但是股价已经反应了这种预期，由于政策将在下半年得到显现，受此影响，钢铁股的业绩将会受到较大幅度的影响。出口退税的降低直接影响了企业的盈利能力，同时出口量的下降也会导致企业销售收入的减少，也会导致利润的减少。因此，我们调低了钢铁股2007年的业绩预测，同时2008年的业绩增幅也会同比降低。

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