农林牧渔：看好动物疫苗行业 关注2只龙头股

　　投资要点：

　　近期中国广东云浮市发生了高致病性猪蓝耳病疫情，引起社会广泛关注。5月11日，农业部部署猪蓝耳病疫苗生产工作，中牧股份、金宇集团等6家生物制品企业从农业部中国动物疫病预防控制中心取回高致病性猪蓝耳病毒株，猪蓝耳病疫苗规模化生产启动，动物疫苗类上市公司成为市场关注热点。

　　猪蓝耳病是猪繁殖与呼吸综合症（PRRS）的俗称，高致病性猪蓝耳病是由蓝耳病病毒变异株引起的一种急性高致死性疫病。猪蓝耳病是一种免疫抑制病，临床特征是体温升高，母猪流产，产死胎，新生仔猪呼吸困难，死亡率较高。仔猪发病率可达100％、死亡率可达50％以上，母猪流产率可达30％以上。

　　高致病性猪蓝耳病不是人畜共患病。上世纪90年代中期传入中国，世界动物卫生组织（ＯＩＥ）将其列为法定报告动物疫病，中国列为二类动物疫病。目前疫苗免疫是防控蓝耳病疫情的主要手段。猪蓝耳病疫苗采购费用尚未被列为政府强制免疫、采购品种，销售价格主要有定点生产企业进行市场化运作而定。

　　预计中国目前猪蓝耳病疫苗市场规模约7-10亿元。理论上，中国生猪养殖规模在10亿头左右，年需疫苗10亿头份（20亿毫升），按每毫升1元（含税）销售价计，市场规模约20亿元。但实际免疫密度估计在35％－50％。故可实现销售的市场规模约7-10亿元。

　　增持中牧股份、金宇集团。中牧股份、金宇集团均为此次高致病性猪蓝耳病疫苗定点生产企业（共有6家）。2007年7月中旬疫苗产品面市，预计中牧股份、金宇集团初期生产规模分别为1500万毫升/月和1000万毫升/月，EPS贡献均为0.06元－0.07元。猪蓝耳疫苗生产已成为股价上涨的驱化剂。此外，两公司均有购并扩张意愿，业绩持续增长。维持中牧股份、金宇集团增持评级。

　　1.猪蓝耳病疫情成为关注热点

　　近期中国广东云浮市发生了高致病性猪蓝耳病疫情：云城区300多头生猪发病死亡，引起社会广泛关注。5月11日，农业部部署猪蓝耳病疫苗生产工作，中牧股份、金宇集团等6家生物制品企业从农业部中国动物疫病预防控制中心取回猪蓝耳病毒株，猪蓝耳病疫苗规模化生产启动。

　　猪蓝耳病是猪繁殖与呼吸综合症（PRRS）的俗称，是上世纪90年代中期传入中国的病毒性传染病。患有蓝耳病的猪，主要表现为：体温升高，食欲不振，部分猪双耳、体表及乳房皮肤发绀，母猪流产，产死胎、弱仔、木乃伊胎；新生仔猪呼吸困难，死亡率较高；青年猪和公猪的症状较轻。蓝耳病是一种免疫抑制病，常常继发其他病原感染（如猪瘟等）。

　　高致病性猪蓝耳病是由蓝耳病病毒变异株引起的一种急性高致死性疫病。临床指标：体温明显升高，可达41℃以上；眼结膜炎、眼睑水肿；咳嗽、气喘等呼吸道症状；部分猪后躯无力、不能站立或共济失调等神经症状。仔猪发病率可达100％、死亡率可达50％以上，母猪流产率可达30％以上。

　　高致病性猪蓝耳病不是人畜共患病，病毒不感染人。世界上许多国家和地区都发生过猪蓝耳病。世界动物卫生组织（ＯＩＥ）将其列为法定报告动物疫病，中国列为二类动物疫病。

　　2.猪蓝耳疫苗市场规模约7-10亿元

　　理论上，疫苗市场需求量主要取决于两个关键指标：生猪养殖规模和疫苗免疫密度。中国是猪肉消费大国，2005年中国生猪出栏量6.6亿头、年末存栏量5亿头，二者和计11.6亿头。2006年夏秋之际，中国部分地区发生了猪高热病，对生猪养殖造成了很大损失，影响了生猪养殖规模。预计生猪养殖规模在10亿头左右，出栏量、存栏量相当。如果防疫密度达到100％，即使1头猪免疫注射1次（疫苗免疫保护期一般为6个月，商品猪免疫1次、种猪免疫2次），中国年猪蓝耳病疫苗理论需求量在10亿头份左右。

　　但蓝耳病不是人畜共患病，目前尚未被列为政府强制免疫、采购品种（目前政府采购疫苗仅有口蹄疫和禽流感），疫苗采购费用全部来自养殖户（在疫情严重时，地方政府有可能给予一定的补贴）。因此，实际防疫密度不一定能达到100％，一般估计35％－50％，实际免疫生猪头数在3.5－5亿头，即现阶段猪蓝耳病疫苗实际需求量在3.5－5亿头份。现有猪蓝耳病疫苗产品规格为1头份2毫升，我们估计现阶段中国猪蓝耳病疫苗实际需求量在7－10亿毫升。

　　由于猪蓝耳病疫苗为非政府采购疫苗，产品价格主要由生产厂家依据市场供求和竞争策略而定。此前中牧股份生产的猪蓝耳疫苗市场价为6000元/万毫升（0.6元/毫升）。此次为市场需求驱动生产，且生产成本有所提高（全部由GMP车间生产），相关厂家均有提高定价的预期，预计新猪蓝耳病疫苗初期销售价格为每毫升在1元左右（含税），随后在竞争压力下，销售价格稳定在0.9元/毫升左右。按1元/毫升测算,则中国猪蓝耳病疫苗理论市场规模在20亿元左右，现有市场规模在7-10亿元左右。

　　中国正在建立农产品质量安全追溯制度，按照要求，生猪在养殖过程中，必须进行必要的免疫注射，并有记录可查。因此，我们认为：中国猪蓝耳病防疫密度将逐步提高，猪蓝耳病疫苗市场需求量将逐步趋向理论数值。

　　疫苗免疫是目前防控蓝耳病疫情的主要手段，中国动物疫病预防控制中心、中国兽医药品监察所已成功研制出高致病性猪蓝耳病病毒专用诊断试剂和新型疫苗。加快高致病性猪蓝耳病灭活疫苗生产和免疫注射已成中国现阶段疫情防控当务之急。中牧股份、金宇集团等疫苗生产类上市公司理当引起投资者的关注。

　　3.相关上市公司收益几何?

　　广东云浮发生的高致病性猪蓝耳病疫情引起了政府的高度重视，近期农业部出台了《高致病性猪蓝耳病防治技术规范》。5月11日，农业部部署猪蓝耳病疫苗生产工作，中牧股份、金宇集团等6家生物制品企业从农业部中国动物疫病预防控制中心取回猪蓝耳病毒株，开始高致病猪蓝耳病疫苗生产。6家企业中，中牧股份、金宇集团为上市公司，我们重点分析其收益预期。

　　中牧股份公司成都药械厂主要从事猪苗生产，早期曾生产销售猪蓝耳病疫苗，因未获得正式文号及GMP改造而停产，此次获得临时文号，重起生产。公司拟安排在成都药械厂生产，预计初期产能在1500万毫升/月，年生产规模在1亿毫升左右，期望销售额1亿元左右。

　　金宇集团公司此前并没有猪蓝耳病疫苗生产，但一直与中国动物疫病预防控制中心就猪蓝耳病疫苗进行研究合作。高致病性猪蓝耳病疫苗的“攻毒试验”即在金宇集团（内蒙古生物药厂）进行，应该说也有一定的技术储备。此次猪蓝耳疫苗生产预计初期产能在1000万毫升/月左右，年生产规模期望达到1亿毫升左右，期望销售额1亿元左右。

　　值得注意的是：猪蓝耳病疫苗生产周期为2个月左右，国内猪蓝耳病疫苗最快也要7月份才能上市销售。因此，各厂家2007年猪蓝耳病疫苗实际销售时期最多为6个月。目前市场缺货，谁最先生产出合格的疫苗产品将取得市场先机。

　　因此，相关生产企业均在加紧生产安排。随着产能的逐步释放，市场竞争在所难免，包括价格走势，有可能低于预期。各厂家的实际产能会依据市场变化而不断调整，市场实际销售额也会因各企业营销策略等竞争因素而与预期相异（猪蓝耳病不是政府采购品种，没有政府指导价，实际销售价格更多地取决于“招标”竞争）。在此，我们只作理论估计。

　　4.投资建议：增持中牧股份、金宇集团

　　动物疫苗行业是我们2007年持续看好的子行业之一，近期农业部部署猪蓝耳病疫苗生产，客观上增加了中牧股份、金宇集团主营业务新的利润增长点，成为两公司近期股价上涨的驱化剂。在此，我们继续推荐中牧股份、金宇集团。

　　中牧股份2007年上半年，公司口蹄疫疫苗销售量较上年有所减少，预计口蹄疫疫苗销售量6亿元左右，较上年减少2000万元左右，减少部分为西藏地区市场份额（在“春防”招标中被新疆天康以“低价”替代）。非口蹄疫疫苗尚处于样品生产和文号申请阶段，兰州生物药厂的大牲畜苗车间已经投产，正进行样品生产和文号申请，预计2007年下半年进入正常生产期；江西生物药厂的宠物疫苗－狂犬病疫苗－尚在样品生产和文号申请之中。此次猪蓝耳病疫苗重起生产，将增加其非口蹄疫疫苗业务增长预期。

　　此外，公司有可能进行购并扩张。作为行业龙头和上市公司，公司有实力参与行业整合，利用资本市场进一步提升其行业地位。尤其是行业内规模较大、生产设施较好，但被农业部取消禽流感疫苗生产资格的生产厂家（如四川成都精华生物制品公司），更容易成为其购并标的。因为公司拥有较多的产品生产文号，双方合作优势互补。

　　金宇集团公司下属内蒙古生物药厂目前只有口蹄疫疫苗临时生产许可证，2006年公司设立了全资资公司－金宇保灵生物药品有限公司，2007年2月14日，金宇保灵生物药品有限公司获得农业部所颁发的兽药生产许可证，生产范围为口蹄疫灭活疫苗、细胞毒活疫苗、组织毒活疫苗。原生物制品生产主体－内蒙古生物药厂－生物制品业务有可能逐步注入拥有生产许可证的金宇保灵生物药品有限公司。预计2007年公司口蹄疫疫苗销售收入3.6亿元，较2006年增长20％－25％。

　　同样，公司也在积极寻找新的购并对象，积极恢复非口蹄疫疫苗生产，并可能将猪蓝耳病疫苗生产安排在新的生产基地。此次猪蓝耳病疫苗生产将成为公司非口蹄疫疫苗业务重要的增长亮点。预计2007年公司非口蹄疫疫苗业务销售收入在9000万元左右（含猪蓝耳病疫苗）。

　　2007年房地产利润贡献大幅增加。2006年5月推出了金宇文苑二期－金宇紫光－位于金宇文苑北区，占地115亩，建筑面积13万平方米。预计2007年进入销售回款期（2006年房地产汇回款1.3亿元），房地产销售回款3.5亿元左右，按10%的利润率测算,可贡献利润3600万元左右。

　　作者：赵金厚 申银万国

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