申银万国：长春高新 子公司收购迈丰生物资产点评

　　事件：

　　5月11日，长春高新董事会审议通过了下属子公司——长春百克生物科技有限公司增资4000万元控股吉林迈丰生物药业有限公司80％股权的议案。

　　迈丰药业于2006年1月1日获得吉林省药监局颁发的《药品生产许可证》，2006年11月22日获得国家食品药品监督管理局颁发的人用狂犬病疫苗（Vero细胞）的新药证书和药品注册批件。

本项目产品—

　　—狂犬疫苗（细胞微载体）是采用国际上最先进的狂犬细胞培养技术。用细胞培养罐和微载体进行Vero细胞培养，保证了细胞培养条件，大大提高了疫苗质量，其免疫效果好，稳定性高。迈丰药业是国内第二家采用该技术拥有人用狂犬病疫苗（Vero细胞）新药证书的厂家。

　　点评：

　　1、公司成为我国第二家能够使用微载体技术培养VERO细胞生产狂犬病疫苗的国内企业狂犬病在我国发生率和死亡率一直居高不下，但国内原技术生产的狂犬病疫苗需要添加佐剂，氢氧化铝佐剂会推迟抗体产生的时间，佐剂疫苗一般在注射后45天抗体才达到100%，而部分狂犬病的潜伏期在1个月以内。因此，接种含佐剂疫苗，有一定的风险。我国无佐剂的狂犬病疫苗市场一直为巴斯德等外企占据。2006年成大生物成为第一家能够采用微载体技术培养VERO细胞生产狂犬病疫苗的国内企业。长春高新通过控股迈丰生物成为第二家获得新药证书的企业。

　　2、收购有望增厚

　　公司08年EPS0.2元左右2006年国家推行无佐剂狂犬疫苗和实行批签发制度，导致狂犬疫苗的需求持续旺盛。目前狂犬病疫苗（Vero细胞）销售的瓶颈主要在于产能和批签发时限。2006年成大生物销售狂犬病疫苗（Vero细胞）170万人份，销售金额2.3亿元，利润1.3亿元，盈利水平十分突出。长春高新控股迈丰生物后将利用百克生物的技术优势，争取在2007年内通过GMP认证并完成上市准备，2008年产品投放市场。由于目前狂犬病疫苗（Vero细胞）市场缺口短期尚难填补，公司未来销售的压力较低。我们预计公司08年狂犬病疫苗（Vero细胞）销售收入1.5亿元左右，实现利润5000万元，长春高新将增加2400万元利润（5000×80％×60％），增厚业绩0.2元左右。

　　3、上调未来12月目标价位至29元，维持买入评级。

　　我们给予公司08年新增业绩30倍PE的估值，上调未来12月目标价位6元，将我们4月26日点评报告23元的目标价位调高到29元。我们继续期待公司艾滋病疫苗项目国家补贴和战略投资者引进给带来的价值提升，维持买入评级。

　　作者：吴一峰 申银万国

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