天士力（600535）调研报告：现代中药典范，业绩增长有望加速

　　投资要点:

　　天士力是现代中药典范,丹参滴丸年销售额8.8亿元以上，养血清脑颗粒销售额近1.8亿元。公司产业链完整，涵盖从研发、种植、提取、生产到市场经营。公司坚持做专做精现代中药的战略，加快中药质量的标准化。

公司研发实力强，具有丰富的经验，同时构建了强有力的专利保护体系。公司管理规范，完成了从家族企业向职业经理人管理的转变。公司将年净利润的2.6%奖励给管理层，同时07年将推出管理层股权激励计划。

　　占主营收入48.77%的医药工业贡献了97.26%的主营利润。提价及乡镇市场将带动丹参滴丸快速增长，养血清脑颗粒未来几年也将保持15％左右的速度增长。水林佳和穿心莲内酯滴丸是公司主推产品，有望以20％的速度增长。益气复脉粉针剂将于近期获得生产批文，将成为重要利润增长点。预计丹酚酸B和银杏内酯粉针剂将于07年底获批新药证书。丹参滴丸FDA认证Ⅱ期临床试验结果将于08年中期揭晓，未来3－5年将通过FDA认证，市场空间将成倍增加。

　　公司财务状况处于行业平均水平，现金流相对比较紧张，资金回笼需要密切关注。预计公司07、08、09年的每股收益为0.80,1.07,1.28元。按照品牌中药企业40－45倍市盈率估值，公司合理价值32－36元,6个月目标价34元，“推荐”评级。

　　风险提示：

　　医药行业受到国家医疗卫生体制改革相关政策的影响。公司相关产品不能达到我们的预期。

　　中投证券网 作者：2007-05-14 贺长明

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