长城证券：布局蓝筹 兼顾成长

　　 □ 长城证券

　　面对市场可能出现的震荡格局和全年的上涨机遇，以及股指期货即将推出的强烈预期，我们认为现在的投资策略是布局蓝筹，兼顾成长：在估值安全的基础上，积极配置具备业绩优良的权重蓝筹股，同时挖掘具备良好的内生性增长潜力和确切的外延式（资产注入）增长预期的成长股，继续分享2007年的A股机遇。

　　布局蓝筹

　　国际经验和我们的研究表明，股指期货推出后将引发资金配置结构两极分化，蓝筹股流动性和交易活跃程度将提高，并愈发受到机构关注和抢夺；基本面差的小盘股逐渐被边缘化，活跃程度日渐萎缩。蓝筹股在二季度面临良好的市场机遇。

　　美国与香港市场大盘股地位举足轻重

　　 作为即将推出的估值期货的标的指数，沪深300指数的成份股无疑将成为关注的重点。我们认为二季度蓝筹股的配置必须考虑3方面的因素：权重地位，估值优势，确切的业绩增长预期。

　　权重分布：从权重的行业分布分析，目前占沪深300权重最重的是金融服务业，比重高达20%，其次是交运、钢铁、公用事业、房地产。这些权重行业的股价走势对沪深300指数有着四两拨千金的作用，亦将成为投资者关注的重中之重。

　　 从个股的权重分布分析，前10名权重股的合计权重为23.4%，前20名合计为34.7%，前30名合计为36.3%，其中金融板块权重达到19.2%。

　　估值与成长性比较：沪深300成份股与A股整体相比，整体估值和各行业估值目前均非常接近，基本不存在估值优势，但也未存在明显溢价。

　　与海外股市相比，沪深300整体的07年动态估值存在较大溢价，但业绩的高成长性有助于在一定程度上减弱估值的劣势。从成份股行业层面，能源、资本货物（投资品）、公用事业（电力）、地产等4个行业相比海外市场的估值溢价较小，具备相对的估值吸引力。

　　 基于权重地位、估值优势和成长性的比较，我们认为沪深300的蓝筹成份股中最值得关注的行业分别是银行、地产、交通运输和电力行业。

　　挖掘成长机会

　　内生性增长：我们仍然认为人民币升值、消费升级和产业升级将是未来5年中国经济转型时期最重要的特征，也将成为未来几年最重要的和长期的投资主题。我们继续看好上述投资主题下房地产、银行、交通运输、机械、汽车、消费品等行业的长期成长潜力。

　　另一方面，在部分中上游周期性行业景气回升带来的短期成长机会也值得给予关注。2007年1-2月份，在全国工业利润整体增幅达到43.8%的基础上，大多数行业实现了利润普遍增长。其中钢铁、化纤、非金属矿物制品、化学制品、煤炭等原材料行业，专用设备等投资品行业，以及电力等行业，利润同比增幅均超过50%、同时增幅超过去年同期和去年全年水平，表现较为突出。原材料与投资品行业的突出表现突出主要得益于上游能源价格的阶段性回落、以及2006年以来结构性的固定资产投资增速放缓和产能调控带来的供需形势变化。

　　从行业景气层面看，根据长城行业景气评价体系的跟踪结果，截至2006年12月止的最近1年内，周期性行业中电力、钢铁、非金属矿物制品、电气机械、化学制品、化纤等行业表现了强劲的景气上升，而有色金属采选、通用设备、非金属矿物制品、电力等4个行业已经步入高景气区间。上述行业景气的变迁趋势与1-2月份工业行业利润的增长表现基本相符，投资品行业和多数原材料行业景气上升趋势明显。尽管由于原油价格后期走势的不确定性、以及政府对原材料行业的宏观调控措施等因素，部分行业的长期景气走势尚存在一定不确定性，但我们认为其中的机械（投资品）行业、钢铁行业景气上升和利润增长趋势已经具备较强的持续性，值得给予长期关注。

　　外延式增长：资产注入将成为今后几年贯穿市场的重要投资主题之一，无论是中央、地方两级国企控股的上市公司，还是锐意进取的民营企业，都将充分利用A股市场实现资产证券化后的最大价值。从政策导向和现有资产分布上看，我们认为央属企业的资产注入更具把握性。从国资委的目标来看，已明确提出到2010 年，中央企业要调整和重组至80-100家。央企整合将成为2007 年国资委的重点推进工作之一，那些没有做到行业前三名的央企将会被国资委从大名单中抹去，可以预计2007 年央企的整合将更为热烈。我们认为资产注入发生频率较高的行业依次是：航天军工、钢铁、电力、有色金属与汽车等行业。

　　由于资产注入过程中市场传闻、时间周期与并购重组的成功性都具有很大的不确定性，所以我们对于资产注入主题的把握主要关注个股的挖掘与持续跟踪、强调资产注入进程的确切性，而单纯陷入资产注入概念的追逐并不符合价值投资的理念。

　　行业配置

　　在把握蓝筹股群体和成长性行业的基础上，由于我们判断二季度内市场估值提升的空间并不大，所以估值的安全性是二季度的行业配置必须考虑的因素。我们首先关注绝对估值的高低，其次是业绩增长速度和所对应的PEG值。我们认为具备估值吸引力的行业分别是钢铁、房地产、煤炭、石化、有色金属、电力、汽车等行业。

　　

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