中信证券：通胀压力来自非食品类价格的回升

　　宏观研究，2007 年4 月CPI 数据点评：通胀压力来自非食品类价格的回升

　　2007 年4 月，居民消费价格指数（CPI）同比增长3.0%，比上月回落0.3 个百分点。4月CPI同比下降0.1，这已是继三月份连续两个月CPI 同比下降。

　　从短期来看，粮食价格仍然是导致CPI变动的主要因素。尽管粮价同比增幅可能下降，但肉禽和鲜蛋价格将因基数较低而维持数月的高增长。

　　从稍长时期来看 ，引起通胀的顾虑在于非食品类商品和服务的价格。但通胀与通缩的压力并存的局面不大可能改变，这种格局决定了CPI将对宏观经济造成一定的压力。

　　单从CPI 来看，我们建议投资者关注家电、服装行业。

　　交通银行上市定价分析：改革先行者－－合理价值区间：9.41-11.24 元

　　交通银行是中国商业银行领域进行财务重组、引入海外战略投资者以及海外上市等改革的先行者，三年来在管理体制、业务流程和风险管理等领域取得了明显的进步。我们期待交通银行作为改革的先行者能进一步完全吸收国际先进经验并与国内实际相结合，融“汇”中西，在管理方面进一步引领国内商业银行。

　　资产质量综合水平良好。2.01%的不良贷款率在已披露2006年年报的9家上市银行中(以下比较均为此口径)处于较低水平，且呈逐年下降趋势，其损失类贷款占比也是所有银行中最低的；“实际拨备/必要拨备”为101.38%，“（五级分类不良贷款-拨备）/（贷款-拨备）”为0.10%，拨备覆盖率在同业中处于中上水平；贷款行业投向稳步改善，表现为不良贷款形成率从2004年开始逐年下降；不过交通银行逾期贷款余额大于次级以下贷款的差额占总贷款的比例达到0.69%，且该比率近三年逐年上升。

　　盈利能力领先。交通银行2006年拨备前总资产回报率为1.61%，位列第一，税前回报率和净利润回报率位居第二。v根据交通银行良好的综合质地，我们认为其合理价格为9.41-11.24元/股，对应的估值水平为3.64-4.35X 2007EBVPS、28.29-33.78X 2007EEPS以及14.65-17.50X 2007EPPOP。首日上涨60%以上至12.64 元以上应该是估值上端，短线建议减持。

　　潜在的风险：宏观调控对盈利和资产质量的影响；业务转型中蕴含的风险；汇丰自身的中国战略对其与交通银行合作的影响等。

　　动物保健品行业重大事项点评：中牧金宇等企业正式投产猪蓝耳病疫苗－－强于大势(维持)

　　事项：农业部官方网站昨日刊登要闻称，经有关单位努力，新型高致病性蓝耳病灭活疫苗研制成功，4 月29日通过农业部组织的专家审评，5月11 日正式投产。

　　新型高致病性猪蓝耳病灭活疫苗安全有效。新型高致病性蓝耳病灭活疫苗是由中国动物疫病预防控制中心、中国兽医药品监察所联合研制，经种毒筛选、中间试制、临床和扩大临床实验等一系列试验，证实对高致病性蓝耳病病毒有良好免疫效果，免疫保护率超过80％。农业部兽药评审委员会专家认为，该疫苗安全有效、质量可控。

　　政府已安排中牧股份、金宇集团等6家企业正式投入生产。农业部根据评审委员会意见，积极组织新型高致病性蓝耳病灭活疫苗生产，目前安排6家兽用疫苗生产企业紧急生产，预计月底前投入使用。这6家企业名单虽未公布，但据我们了解，中牧股份、金宇集团、中牧股份控股子公司乾元浩均列入其中。

　　风险提示：主要风险是政府调拨的具体方式、数量和价格仍不明确，因此尚不能对中牧股份和金宇集团实际所产生的利好程度进行详细测算。我们将进一步跟踪政策变化，并及时作出点评。

　　重点上市公司业绩预测及评级。我们维持动物保健品行业“强于大势”的投资评级。行业重点企业业绩预测及投资评级如下：中牧股份：兽用生物制品行业龙头企业，市场份额超过30%。暂维持07-09年EPS分别为0.48、0.68、0.88元的业绩预测，维持“买入”投资评级，维持目标价位26元。金宇集团：兽用生物制品行业知名企业。维持07-09 年EPS分别为0.32、0.46、0.55元的业绩预测，维持“增持”投资评级，维持目标价位16 元。

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