中信证券：中牧股份 全年业绩增长仍有保障 买入(图)

　　投资要点公司07年一季度实现每股收益0.087元。今年一季度，公司实现主营业务收入3.4亿元，同比下降5.5%，实现净利润0.34亿元，同比增长1.9%，每股收益0.087元，低于我们的预期（0.1元）。

　　生猪存栏量下降是业绩低于预期的主要原因。一季度，公司禽流感疫苗销售继续保持快速增长，估计销售收入增速超过100%，多维饲料继续保持良好的增长态势。但受行业运行周期以及猪瘟疫情的影响，今年一季度全国生猪存栏量下降，影响了口蹄疫疫苗的销售，尽管公司市场占有率进一步提高到了60%左右，但销售收入同比仍有所下降。此外，由于成都厂生产未能达到计划，导致猪常规疫苗业务出现暂时性下滑。

　　全年业绩增长仍有保障。尽管一季度经营形势与我们预期有较大差距，但从全年来看，公司业绩增长仍有保障。一是猪价上涨，生猪存栏量逐步恢复，预期下半年口蹄疫疫苗销售也将恢复增长。二是预计江西厂将在6月份开始投产，成都厂新品疫苗（包括猪蓝耳病疫苗）将在下半年陆续投产。三是禽流感疫苗和多维饲料继续保持较快增长。

　　转让中信万通股权有助于做强主营业务。我国兽用生物制品行业拐点已在04年出现，行业景气不断攀升。从当前生产销售的情况来看，公司疫苗产能已经出现瓶颈，禽流感疫苗、猪瘟疫苗以及猪新品疫苗的生产形势已经比较严峻。公司决定以7200万元的价格转让中信万通的股权，集中优势资源发展主业，我们认为符合公司中长期利益。

　　风险提示：市场系统性估值水平下降风险。

　　维持“买入”投资评级。我们维持07-09年EPS0.48、0.68、0.88元的业绩预测。根据当前股价，公司估值水平已经低于市场平均水平，作为养殖大国的兽用生物制品龙头企业，目前公司股价的安全边际很高，我们维持“买入”投资评级，短期目标价位20元。作者：毛长青 中信证券