通威股份：募投项目08年进入收获期

　　这些项目的构成显示了通威做大饲料主业、向产业链下游延伸的战略意图。

　　11 个饲料项目将新增产能235 万吨，实际增加产量约140 万吨，占通威06 年饲料产量（230 万吨）的61%。按照6-9 个月的工程建设周期，这些项目将于08 年建成投产。

　　募投的饲料项目主要位于水产养殖业发达的南方省份，这些项目产出也主要以水产饲料为主，显示了通威继续做大做强水产饲料的意图。

　　原料基地采取与种植户、粮食部门合作的方式，除了达到稳定原料供应的目的之外，还希望在玉米等主要原料的涨价的背景下起到部分锁定成本的效果。

　　水产品深加工项目则是产业链延伸，进入水产品加工、销售环节的必经之路。根据通威的规划，我们认为今后两年通威在水产品加工方面的新建、收购步伐会比较快，以此达到3 年后加工收入占总收入一半的目标。

　　考虑到建设周期，我们认为新建项目对通威07 年业绩的贡献比较有限，这些项目将于08-09 年进入收获期，对其业绩产生正面贡献。其股本扩展对业绩的稀释将被更快的业绩增长所弥补。

　　根据公告披露，这些项目预期产生年收入53.12 亿元，净利润1.62 亿元，净利润率3.0% 。如果这些项目如期投产并取得预期效益，通威达到年销售百亿的速度将快于我们此前的预期。募投项目概况请阅附表。

　　维持对通威长期趋势及价值的判断，暂不调整业绩预测及目标价，我们将在详细资料披露后再行更新。(国泰君安)