长江证券：居民存款降幅明显信贷加速势头不减

　　居民存款降幅明显，信贷加速势头不减——07 年4 月份货币金融数据点评

　　1、从货币供应量来看， M2 余额为36.7 万亿元，同比增长17.1%，比上月低0.1 个百分点。M1余额为12.8万亿元,同比增长20.0%，比上月高0.2 个百分点。

货币供应量继续延续去年12 月份以来M1增速超过M2形成的倒喇叭口状态，并呈现继续扩大的趋势，因此尽管货币供应量整体保持较高的增速，但是货币资金活期化的趋势愈加明显，主要还是因为股市和楼市收益率居高不下的影响。

　　2、存款方面，比较值得关注的是居民存款的历史最大降幅，2007 年4 月末，居民户人民币存款减少1674亿元，同比多减2280亿元（去年同期增加606亿元）。分析居民存款的流向，依然是日渐火爆的股市财富示范的虹吸效应，正好与沪深两市的日均开户数律创新高形成强烈对比。

　　3、贷款方面，值得关注的是居民户人民币贷款增加1236亿元，同比多增630亿元，成为当月贷款的最大推动力量，从居民贷款的流向考虑，居民贷款增速提高一般会带动CPI 指数的提高，而从1季度来看，CPI指数的增长与居民贷款增速并不成比例，推动CPI上涨得原因更多是粮食成本的提高，主要是由于居民贷款流向收益率较高的股市所致。

　　4、4 月份我国贸易顺差为168.8 亿美元，比1 季度的增速大幅减缓37.5个百分点。单从贸易顺差一项看，我们预测的3月份贸易顺差揭示了出口增速放缓和进口增速增加的判断似乎正在成为事实。随着抢前出口的完成，综合2007年美国经济下滑可能和人民币持续升值的影响，年内贸易顺差不会继续呈现扩大的趋势，因此年内信贷增长会随着外部输入的流动性的收敛而逐步减速，信贷的季节性波动也会对此产生叠加影响。

　　5、考虑加息政策的间接价格型工具特点，产生效应的时间范围和程度都不可估测也是不可逆的，如果下半年固定资产投资持续收敛，贸易顺差的增速逐步放缓，加息政策以及上半年其他紧缩政策的叠加效应将显现出来，那么虚拟经济中紧缩政策的叠加影响将会把实体经济中出现的风险放大，使中国经济在增长拐点上承受更大的向下压力，加速经济增长转向向下。相比之下法定准备金率无疑是可控性强、政策具有部分可逆性以及见效最快、成本最低的手段，法定存款准备金率加银行“窗口指导”、以及像定向央票等精确惩罚措施控制银行体系信贷过快会更具针对性。

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