民生银行：财务谨慎与收入优化

　　投资要点第一季度经营整体符合预期，显示资产利用效率提升、中间业务发展迅速、收入结构改善加速的特征。

　　截止第一季度末，资产总额与存款总额略比上年末余额低，贷款总额比上年末增长达6%。资产负债结构显示主动调整特征和成本上升压力。

　　本季度实现净利润11.05亿元，同比增长46.63%。总资产收益率年化比率为0.68%，同比提升0.12个百分点。

　　资产质量管理方面继续向好，不良双降，五级分类不良贷款率为1.21%，不良贷款余额57.4亿元，比上年末减少5.47亿元。此外，本季度准备金覆盖率仍有大幅提升，拨备/不良稳步上升，显示财务管理的谨慎程度提升。

　　估值与投资建议保守估计全年盈利增长39%，每股收益0.53元，合理估值中枢16.44元，维持买入的投资建议。

　　预测及评估

　　2007年第一季度经营与业绩评析经营业绩总评民生银行2007年第一季度经营整体符合预期，显示资产利用效率提升、中间业务发展迅速、收入结构改善加速的特征。

　　截止第一季度末，该行资产总额达6925亿元，比上年末余额相比略有下降，同时存款余额达5812亿元，也略比上年末余额低，贷款总额（含贴现）达4744亿元，比上年末增长达6%。资产负债结构一方面显示主动调整的特征，下调存放央行和拆出资金量，保持盈利能力强的贷款业务资产配比，另一方面存款增幅下降，余额也比上年末下降，显示负债来源存在成本上升压力。

　　本季度实现净利润11.05亿元，同比增长46.63%。净利润增长速度超出经营规模增长速度，2006年总资产收益率为0.61%，同比提升0.1个百分点，本季度总资产收益率年化比率为0.68%，同比提升0.12个百分点，持续提升的主要来源于资金配置效率提升以及税负成本下降，中间业务收入占比提升超过2%，收入结构改善速度有所提升。本季度管理费用收入比上升，主要源于开展零售业务，基本符合预期。

　　资产质量管理方面继续向好，五级分类不良贷款率为1.21%，较上年末继续持续趋势，不良贷款余额57.4亿元，比上年末减少5.47亿元。此外，本季度准备金覆盖率仍有大幅提升，拨备/不良稳步上升，显示财务管理的谨慎程度提升。

　　2007年预期及投资建议盈利预期民生银行2007年第一季度业务经营、资产盈利能力和盈利增长速度基本符合我们的预期，资产负债结构调整、业务转型保持良好发展态势，保守预计2007年净利润53亿元，按最新股本摊薄每股收益0.53元，同比增长39%，加息、税收制度改革以及员工收入税前抵扣等因素仍有进一步提升盈利增长率的可能。

　　估值和投资建议根据剩余权益估值模型，民生银行2007年的合理估值为16.44元/股，该行经营素质提升，转型改造和战略执行效率一直保持较好的发展态势，目前股价仍有低估现象，我们维持买入的投资评级。余晓宜广发证券

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