大非减持未必拖股价后腿

　　一般的观点认为，大非减持由于显著增加了市场的流通量，从而会对股票的二级市场走势构成一定的压力。为了验证这一观点在实践中正确与否，我们遴选了曾经发生“大非”减持现象的14只股票进行实证分析。

　　在不考虑股票风险溢价的情况下，如果上述观点是正确的，那么，发生“大非”减持的个股走势将落后于同期的股票市场走势。

为此，我们对比了不同公司“大非”减持公告发布日至5月14日的股价走势与同期沪深300指数的涨幅。统计显示，在我们所选取的14个样本中，“股票涨幅”平均为76.48%，强于平均为61.85% 的“沪深300指数涨幅”；“股票涨幅”超越“指数涨幅”以及“股票涨幅”弱于“指数涨幅”的家数各为7家。

　　由此可见，“大非”减持未必会拖股价后腿。数据显示，对市场整体而言，大非减持是中性的。

　　一个显而易见的事实是，大非减持不改变公司的股本、资本结构、业务前景等影响公司基本面的方方面面，因此，不会对公司价值产生影响。长期内，如果价格围绕价值波动的规律在中国资本市场成立的话，那么，大非减持将影响市场，而不能决定市场，影响趋势，而不能决定趋势。

　　实际上，检视大非减持股票的涨幅与指数涨幅之间存在较大差异的上市公司，均能发现差异的背后均有来自公司基本面的理由。以双鹭药业（002038）为例，自公司首次发布大非减持公告至5月14日，公司股价涨幅为166.69%，而同期沪深300涨幅仅58.65%，其原因在于，公司业绩不断超出投资者预期，研究机构纷纷调高业绩预测并提高投资评级，投资者对公司未来预期良好，买盘不断进入，终导致股价走势远远超过同期市场走势的强劲局面出现。反观中兴通讯（000063），自公司首次发布大非减持公告至5月14日，公司股价涨幅为-3.10%，而同期沪深300涨幅达48.89%，其原因在于，由于3G迟迟不能明朗，导致投资者在对公司业绩预测时存在较多的不确定性，这种预期上的不确定性最终影响到需求，导致股价走势远远落后于市场。因此，我们认为，大非减持不会造成公司二级市场走势趋势性的变化，决定公司趋势性变化的根本因素仍然是公司的基本面。

　　但是，中短期内，实际的情况并不会如此简单，在股票市场这一典型的博弈场所，大非减持这一标志性事件也会成为博弈的对象。具体而言，博弈又分为两种情况：第一种情况，投资者对公司的预期是明确无误的，但在大非减持之前，由于投资者预期到大非减持短期内会对公司股价有一个压力，基于此，需求会受到暂时的抑制，但在减持公告发布之后，需求集中释放，推动股价迅速上升到与公司价值相应的水平，“利空出尽”的现象再度上演；第二种情况，信息不对称是资本市场的常态，投资者会争取捕捉公司的任何信息变化，并据此修正对公司的价值判断，大非减持，特别是掌握公司内部信息的控股股东减持股份，会被投资者解读为大股东不认可公司股价（股价高于价值），因此，处于信息劣势的投资者就会据此修正对公司的预期，从而对股价形成压力。

　　综上，我们认为，长期内大非减持由于不改变公司的股本、资本结构、业务前景等影响公司基本面的方方面面，因此，不会对公司价值产生影响，大非减持对股价走势的影响，本质上仍属中性，股价的趋势性变化仍由公司基本面决定。但是，中短期内，由于投资者博弈的作用，大非减持可能会对投资者关于股价短期走势及公司价值的预期产生影响，从而对大非减持后的股价走势产生或正面或负面的影响。

　　（作者为万联证券研究发展中心研究员）