格力电器(000651)打造全球空调第一品牌

　　投资要点

　　格力家用空调业务不存在成长天花板。主要原因是：行业集中度提升市场份额继续向一线品牌集中，农村市场、海外市场将会成为需求增长新动力；大股东格力集团转让10%的公司股权给核心经销商，强化了公司与销售体系的利益纽带，有助于国内销售的增长。

中央空调有望成为家用空调之后公司新的业务增长点，预计2007年增长50％以上，2009－2010年实现90亿元的销售目标。

　　空调市场增速虽然放缓，但成长空间依然广阔。城镇人均收入稳定增长，三、四线城市与农村市场的需求启动，商用空调特别是中央空调市场的兴起，以及海外出口业务的稳健发展，将是未来一段时期推动空调行业增长的主要动力。

　　预测格力电器2007、2008、2009年公司EPS分别为0.98元、1.20元和1.58元。鉴于格力电器空调市场龙头地位，以及业务的高成长性，我们给予格力电器2008年30倍PE估值，6个月目标价位36元，维持推荐评级。

　　产能有望跃居全球第一

　　2006年格力电器（000651）空调销量超过1300万台套，而现有的珠海、重庆两大基地的调整产能只有1100万台左右，空调产能亟待拓建。2006年9月，格力电器决定投资5亿元，在合肥高新区新建300万台套空调生产基地，计划2007年下半年达产。在兴建合肥基地的同时，公司还计划在珠海龙山新建360万套空调压缩机生产线，2007年底建成投产之后，格力电器空调压缩机年产能将超过800万台，届时公司空调压缩机自给率将达50%以上。此外，格力电器的巴西生产基地有20万台空调产能，巴基斯坦10万空调生产线也在建设当中。到2008年合肥基地达产之后，格力电器将形成年产各类空调1500万台套的能力，产能有望跃居全球第一。

　　家用空调依然乐观

　　我们对格力电器家用空调业务的成长性保持乐观预期。主要原因有二：一是行业集中度提升，市场份额继续向一线品牌集中，农村市场、海外市场将会成为家用空调需求增长的新动力；二是大股东格力集团转让10%的公司股权给核心经销商，进一步强化了格力电器与销售体系的利益纽带，有助于国内空调市场销售的持续增长。因此，我们判断未来三年，格力电器家用空调销售收入仍将保持在30%以上的增长，不存在成长天花板。

　　2007年公司一季报亮丽的业绩验证了我们的判断。一季度公司销售收入增长60.22%，净利润增长31.63%，其中预收账款大幅增长68%，应收帐款猛增345%。由于公司内销业务全部采用预收款结算，预收款大增表明内销市场需求强劲，应收帐款则是出口信用证滚存数额，两者的大幅增长表明格力电器又将迎来一个内外销快速增长的好年景。

　　中央空调成增长亮点

　　格力电器1996年进军中央空调市场，发展初期由于缺乏核心技术，空调核心部件———压缩机依赖从日本、德国、意大利等国进口，因此一度发展缓慢。格力电器坚持“以技术创新抢占制高点”的自主创新战略，2005年成功开发出具有自主知识产权的大型中央空调离心式冷水机组，打破了美、日企业在这一领域的技术垄断；同年，公司开发出世界上第一台超低温数码涡旋多联机组，并由此奠定了格力电器在中央空调领域的国际领先地位。目前，公司共投入10亿元的中央空调一期、二期工程已经建成，并以形成年产50亿元中央空调的生产能力。2005年以来，格力电器的中央空调产品，凭借领先的技术优势、优良的产品品质、节能环保以及安装维护简易等优点，在全国大中城市中央空调工程中屡屡中标。2006年，公司中央空调销售收入超过15亿元，2007年的销售额有望同比增长50％-100％，销售目标为30亿元。公司计划2009-2010年中央空调业务收入突破100亿元，成为继家用空调之后公司重要的销售与利润的增长点。

　　投资评级及投资建议

　　目前A股上市公司中空调类企业有四家公司，根据各公司2006年业绩以及未来两年的盈利预测来看，目前格力电器的估值水平低于行业平均值。我们认为格力电器居于行业龙头地位，议价能力和成本控制能力出众，应当给予适当的估值溢价。

　　格力电器的投资价值集中在几个方面：一是行业龙头，具备较强议价能力；二是业绩高成长性，未来3年主营业务收入增长30%以上；三是公司多年实行高分红、高派送的分配政策，累积分红金额超过14亿元，大大高于从IPO融资7.2亿元。综合考虑公司估值水平与投资价值等因素，我们继续维持格力电器“推荐”评级，6个月目标价36元。

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