此次央行紧缩政策特色有二,一是在加息的同时宣布上调存款准备金率,二是央行第一次使用了27个基点以下的调节幅度,上调一年期贷款基准利率只有0.18个百分点,从我们的观点看来,这是央行折衷调节的措施。
经济整体运行偏快
从宏观经济数据来看,经济整体运行呈现偏快态势应该是这次加息政策出台的主要诱因。
但是实际上,央行目前加息面临博弈局面,这主要是由于目前实体经济随外部影响可能出现回落,因此在4月份经济数据尚未体现出经济走势的情况下,加息未必是央行目前的最佳选择,上调存款准备金率可能是更有针对性的措施。在经济走势不明朗而加息呼声又很高的情况下,央行出台这样的折衷措施也是可以理解的。
经济存在周期性回落因素
从国际收支平衡来看,4月份我国贸易顺差比一季度的增速大幅减缓37.5个百分点,这验证了我们预测的年内出口增速放缓和进口增速增加趋势判断似乎正在成为事实,实际上4月份我国出口增长比1季度减缓1个百分点,进口增长比1季度加快3.1个百分点,因此随着抢前出口的完成,综合2007年美国经济下滑可能性和人民币持续升值的影响,年内贸易顺差增速可能不会继续呈现扩大的趋势,因此年内信贷增长会随着外部输入流动性的收敛而逐步减速,信贷的季节性波动也会对此产生叠加影响。
从CPI数据来看,正如我们前面所分析的,目前的CPI数据维持在3%的较高位运行实际上主要是粮食价格带来的成本推动,当然流动性带来的居民收入增加和资金充裕也起到了辅助作用,但是从信贷增速和居民存款高速增长下CPI依然保持较稳定的增长来看,鉴于粮食价格目前正在持续回落,而下半年可能出现的流动性收敛又会带动信贷增速放缓,CPI增速出现下降的可能性也非常大。
对于中国经济未来是否过热,外部经济的周期性是更需要考虑的因素,特别是从去年下半年以来固定资产投资呈现收敛状态已是不争的事实,重工业化拉动的投资周期在持续回落中,一旦我们预期的外部冲击可能变成现实,国内的流动性将趋于收敛,从而带动信贷增速和经济增长的放缓,很多难以控制的问题可能会随经济周期的变化而迎刃而解,那么此时加息所带来的经济政策叠加效应,可能会带来实体经济的风险放大和加速转向的问题。
加息未必是最佳选择
对于央行的政策调控,我们一直强调的是不仅要注意对当期宏观经济形势的调控,更要对宏观经济周期中政策的持续效应加以考虑。
考虑到加息政策的间接价格型工具特点,一是产生效应的时间范围和程度都不可估测,二是政策是不可逆的,因此加息政策面临的博弈困境仍未解除,加息力度小了,对于改进目前的资金流向毫无帮助,而实体经济中企业自筹资金的增加和信贷成本比例的减少可能使得加息再次失去效力;加息力度大了,则有可能推动实体经济的风险放大,而且这个过程不可能通过逆操作调控,此外,继续维持中美利差还是转而关注资产价格也成为分歧点,特别是人民币本周的大幅回落后再次创新高的剧烈波动说明利率政策对境外游资的限制依然不可小视。相比之下法定准备金率无疑是可控性强、政策具有部分可逆性以及见效最快、成本最低的手段。
从这一轮整个经济周期的走势来看,我们认为加息在目前宏观经济走势仍不明朗的状况下对于实体经济未必是最佳选择,法定存款准备金率,加上银行“窗口指导”、以及定向央票等措施对于近期控制银行体系信贷增速和缓和经济运行偏快可能会更具针对性。
从这个角度来看,央行加息与存款准备金率并行、加息幅度降低也就很好理解,即央行此次加息只不过是在加大上调准备金率和公开市场操作力度后,仍未能控制信贷增速和资产价格后的一种政策试探,也是对市场舆论的一种反应姿态,鉴于我们所分析央行加息面临的博弈局面,其本身对于加息可能带来的冲击效应也是持谨慎态度,希望通过保持较小的利差避免对经济运行特别是银行盈利能力的更大冲击,但是加息幅度的下调又使得央行担心会因为调控力度不够而再次失去货币政策的控制力,达不到紧缩力度和警示市场紧缩预期的需要,因此通过同时上调存款准备金率来保证紧缩政策的力度和有效性。(长江证券 李冒余)
央行加息在意料之中,加息密集实为股市降温 为加强银行体系流动性管理,引导货币信贷和投资合理增长,保持物价水平基本稳定,中国人民银行决定:从2007年6月5日起...
2007-05-19 00:00
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