国泰君安:本币升值 牛市因你而绚丽多彩

机构：国泰君安
上周央行提高存款准备金率、加息两大货币政策双管齐下并没有阻止大盘继续上攻的步伐，“红色星期一”连续第十周降临市场，其中沪综指低开高走以4072.23点收盘创出历史新高。实际上，在如此强劲的大牛市面前，我们需要给予的是更多的信心。

货币政策出台利空出尽

今年以来，央行已5次提高准备金率，2次加息，并发行了巨量的央票以解决流动性过剩、通胀压力加大的问题。而今年以来沪综指已经上扬了52.21%，股市并没有受央行大频率出台货币政策影响而停滞不前，这说明货币政策对于当前市场更多的只是心理作用，是短期的影响，并不具备扼杀牛市的巨大影响力。A股市场在经历了股改等结构性变革后已经形成了自有的运行轨迹，一两个货币政策无法改变其本质属性。况且央行所出台的货币政策并非针对股市，而是为了实现经济的更好发展以及控制流动性过分泛滥。由此可见，在消化了加息、提高存款准备金率等短期心理影响后，市场又将回归到正确的、自有的运行轨道中。于是本周红色星期一的到来就在情理当中，而后市行情的演化也将更多由市场以及一些能够影响市场的事件主导，这其中就包括了人民币升值。

本币升值持续支撑股市

周一，人民币兑美元汇率中间价大涨152个基点，突破7.67关口，再创汇改以来新高，本币的升值正在持续推动A股市场走强。这主要表现在本币长期且大幅度升值期间，人们容易形成强烈的本币升值预期，该预期可能会传导到其他金融资产价格上。受此影响，股价可能会对汇率变动作出强烈的反应。也就是说当本币大幅度升值时，投资或投机资本就会大量购买以本币计价的金融资产，其中一个主要流向就是股市。包括国外投资或投机资本在内的巨额资本流入股市，不仅会推高本国股票价格，而且还会促使本币进一步升值。本币升值及本国资产价格上涨，提高了资本流入的获利程度，又促使资本加速流入。上述过程形成自我强化的循环，结果是本币升值过程伴随着股票价格的上涨过程。无论是在美国和日本等发达国家，还是韩国和巴西等新兴市场国家，在本币的升值周期内，股市都是大幅上涨的。

从发达国家如美国的情况看，1995年至2000年，美元名义有效汇率指数从85.03上升到103.13，美元平均每年升值3.9%。与此同时，道琼斯工业平均指数从3844点上升到10787点，平均每年上涨22.9%。也就是说，在这段美元升值期间，美元每升值1个百分点，道琼斯工业平均指数上涨5.8个百分点。再从新兴市场国家的情况看，从1997年底到2005年底，韩元兑美元汇率从1695.0韩元/美元下降到1007.4韩元/美元，韩元平均每年升值6.7%。同期的韩国汉城综合指数从376点上升到1379点，平均每年上涨17.6%。韩元相对美元每升值1个百分点，汉城综合指数上涨2.6个百分点。

因此，在人民币汇率保持较长时期升值的背景下，A股市场的长牛格局不会轻易发生改变，加上A股市场本身所发生的结构性变革，投资者对于这样一个难得的大牛市机遇还是应该给予更多的信心。当然，A股市场在持续上扬了一年多后难免出现局部泡沫，投资者在目前点位上也需要规避这方面的投资风险，转而选择具备资源优势、价格提升预期以及价值相对低估的品种，诸如澄星股份（600078），电磷一体化的资源垄断潜力股。公司的新项目在今年3月 和6月陆续投产，对业绩提升有一定作用。

国泰君安 许斌

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