中信证券：股指期货推出后的套期保值策略

　　股指期货系列报告：股指期货推出后的套期保值（避险）策略

　　套期保值：是指在股指期货市场上通过阶段性的买卖与现货价值相等但交易方向相反的期货合约，来规避现货价格波动风险（系统性风险）的一种避险交易方式。

其目的是对持有的现货组合进行风险对冲或锁定未来购入股票的成本。通过套期保值可实现不同市场参与者之间的风险转移。

　　套期保值与期现套利的区别：（1）目的不同：套期保值的目的是对市场下跌或上涨风险的对冲；而期现套利的目的是为了获取套利收益。（2）持有方式不同：套期保值中的期货合约相对于现货组合是阶段性持有，待要对冲的风险释放后立即恢复原现货组合的风险暴露；而期现套利则是同时建立、同时平仓了结期货和现货头寸。（3）风险不同：套期保值中对股指期货的买卖决定于投资者对市场未来走势的判断，风险相对较大；而期现套利与市场未来的走势无关，其获取的是无风险收益。

　　套期保值策略：（1）空头套期保值。即“持股不动、卖空期货”，对持有的现货组合进行风险对冲。（2）多头套期保值。即“先买入期货，再逐步买入现货”，以锁定未来购入股票的成本。

　　套期保值模型：（1）套期保值比率。是持有的期货合约头寸与现货组合头寸之间的比率，是影响套期保值效果的关键因素。（2）套期保值比率的估计模型。期货与现货的相关系数、期货价格变动的标准差、现货价格变动的标准差是影响最优套期保值比率的三大关键因素。在此我们给出了套期保值比率的几种估计模型。（3）套期保值效率的衡量方法。（4）最优套期保值比率的确定。我们给出了最优套期保值比率的三种确定方法。

　　套期保值在投资组合管理中的应用：（1）完全套期保值策略。利用股指期货对投资组合的风险进行完全对冲，使整个投资组合的风险最小化。（2）调整组合β值。利用股指期货对投资组合的β值进行调整，以增大收益或降低风险。我们给出了β值调整模型。（3）套期保值流程。我们给出了套期保值的具体操作流程。根据我们的实证应用研究，此流程对套期保值在投资组合管理中的应用具有较好的指导作用。（4）α基金。α基金的目标是创建一个既能发挥基金经理的选股能力，又能有效回避系统风险即beta值为0的投资组合。在此我们给出了α基金的构建模型和投资流程。（5）流动性管理。是指投资管理人如何调整投资组合的结构，力求在保证投资组合一定预期收益和风险水平的条件下，保持资产适当的流动性。股指期货可使投资组合的流动性管理更加容易和便利。

　　套期保值的主要风险分析：（1）基差风险。（2）保证金管理风险。

　　江南高纤增发及调研点评：增发项目前景乐观－－买入（维持

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　　2007 年第三家公开增发公司：选择公开增发表明公司对自己的未来增长有相当的信心，预计新增股份6 月6 日上市交易。

　　增发项目前景乐观：募集资金用于新建8 万吨复合纤维项目，其中ES 纤维6万吨，并列中空纤维2万吨。项目建设期一年，达产后可新增销售收入124000万元，新增利润总额为12838万元。我们判断公司复合纤维也将如同涤纶毛条一样形成国内垄断局面。

　　复合纤维符合预期，涤纶毛条超出预期，目标价格提高为20.91 元：调整后公司07年至09 年EPS 为0.36元、0.57元和0.90 元，根据PE-DDM 估值，09 年25倍PE，10%的贴现率，公司合理估值为20.91元。估值提高是因为公司复合纤维正处于高速成长期，同时涤纶毛条供不应求，业绩不确定性降低，超出预期的可能性加大，另一方面所得税下降、国产设备所得税抵免因素也将使公司提前实现在年报中承诺的“2010年实现销售收入20亿元，净利润2 亿元”的目标。

　　风险因素：不排除增发新建8 万吨复合纤维项目未按时达产的可能。

　　中天科技调研报告：走差异竞争路线，占行业细分市场－买入(首次)

　　中天科技作为光纤光缆的领先企业之一，其差异化竞争路线在诸多同行之中显得颇具特色。目前公司是我国最大的电力光缆和海缆供应商，其中毛利高达50%的海缆业务在07年销量有望达到盈亏平衡，而08年以后则将成为公司利润的主要增长点。

　　从行业整体趋势来看，公司各项产品都正在步入收获期，07 及08 年的净利润应能实现爆发式增长，我们预测公司07、08年的EPS分别为0.32 元及0.50 元，给予公司15 元的目标价及“买入”的投资评级。

　　公司潜在的收益惊喜是其对武汉光迅18%的股权投资，在光迅上市后这部分权益将增厚公司净资产约1元，二级市场流通后对于公司每股股价的贡约在2-3元左右。信越化工仲裁案赔付可能性目前看来较小并有望在年内了结。

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