资本市场调控当慎之又慎

　　郭田勇

　　股权分置改革完成后，我国资本市场迎来了新的发展契机，股市的融资功能获得恢复，投资价值也得以显现。

　　但股市在短时间内上涨过快，却蕴藏着巨大风险，自去年初以来，上证指数从1000多点涨到4000点。

而今年4月份一个月，股指上涨又超过了20%。这种“井喷式”的行情形成了巨大的财富示范效应，加之利息偏低使居民实际存款利率为负，导致大量存款源源不断搬家到了股市。仅4月份，银行储蓄存款史无前例地同比减少了1600多亿。

　　大量的新股民涌入股市，一方面把股价越推越高，另一方面也把政府推向了尴尬境地。如果政府采取过于严厉措施，可能走到“群众”的对立面、遭到大多数市场人士的反对，而且效果也未必理想；但如果对股市放任，又会助长投机。须知，没有只涨不跌的股市，也没有只赚不赔的投资，一旦股市出现深幅下挫，无疑将令不少中小投资者面临巨大损失，也不利于社会的和谐与稳定。

　　面对这一局面，政府及有关部门不能无动于衷，而应出台适当措施对股市进行适度调控。日前，央行推出罕见的“组合拳”措施，其良苦用心可见一斑。应当说，央行的调控政策，不仅着眼于抑制流动性过剩、防止经济由偏快转向过热，也有利于保护投资者利益、促进资本市场的长远健康发展。

　　其实，透视当前火爆的资本市场，其背后隐藏的大量问题也不容忽视。因此，目前的当务之急是加强对投资者的教育、加大对股市的监管力度。当前，大量的新股民在赚钱效应的刺激下，以一种“无知者无畏”的心态涌入股市，面对这种局面，银行、证券公司等有关部门必须切实采取多种措施，加大对投资者的风险教育。还需看到，大凡在牛市，都不可避免地出现一些企业鱼目混珠、发表虚假消息，因此，当前监管部门要采取多种手段加大监管力度，严厉打击违法违规者。

　　与此同时，也要看到，当前我国资本市场迎来了历史上最好的发展契机，因此一定要珍惜这来之不易的局面。这就要求政府对股市的调控投鼠还需忌器，要避免调控给市场的长期健康发展带来负面影响。在此问题上，10年前我国对股市行政干预的教训是很深刻的。1997年，针对当时股市的过热，政府决定商业银行从交易所债券市场撤出。这一措施虽为股市带来了降温效果，但却留下了后遗症，至今我国货币市场仍处于交易所与银行间的分割状态。

　　反思这一问题，当前对股市的调控要尽量使用经济手段，少用行政手段。比如，有学者提出的打通内地与港股、征收资本利得税等建议，尽管对当前的市场过热能起到釜底抽薪的效果，但有可能给市场发展带来剧烈震荡，因此政府在决策时一定要慎之又慎，不到万不得已绝不出手。

　　笔者认为，针对当前公众持续高涨的投资热情，政府及有关部门应从增加市场供给上多做文章。“建设多层次资本市场”喊了很多年，但却一直雷声大、雨点小。当前，有关部门应抓住有利时机，加快多层次资本市场的建设，要及时启动公司债、发展三板市场、私募股权市场、地方性产权交易市场等一系列市场的建设，鼓励和引导海外上市企业回归内地，开发创新型的金融产品，以解市场之需。

　　当前还要继续发挥货币政策的作用。尽管货币政策不以资产价格作为其主要调控目标，但其对资产价格变化带来的间接效应却不容忽视。近日，不少学者将央行此次的”组合拳“视为微调，笔者认为这一看法并不为过，因为居民存款实际利率为负的状况并没有得到根本性扭转。但解读央行此次的组合政策，事实上，扩大了人民币汇率的浮动范围，也就意味着打开了利率的上行空间。因此，当前央行具有充分的条件继续加息甚至连续加息，其主要目的在于保护金融消费者的基本权益，但也会带来抑制资产价格过快上涨的间接效果。

　　(作者为中央财经(相关:理财 证券)大学中国银行业研究中心主任)

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