粤富华：资产置换，机组投产翻番

　　资产置换重获新生。公司于2006年底完成资产置换，经营模式以电子玻纤布为主要产业，以电力、可口可乐、PTA等重点投资项目为稳定投资收益来源，公司盈利能力有了显著提高。

　　主业电子玻纤布收入平稳增长。

公司是国内最大的电子玻纤布厂商之一。产能逐步释放，07、08、09年销量预计分别为0.9亿米、1亿米和1.08亿米，预计实现收入4.82、5.4和5.89亿元，同比增长33.62%、12.15%和9%。受停窑冷修影响，07年外购纱比例由47%上升至87%，毛利率下滑至10.79%，08、09年自产窑投产，毛利率回升至16.5%和15.79%。

　　..和李嘉诚合资电厂项目是公司主要利润来源，新建3、4号机组07年初投入运行，构成公司08年业绩翻番的主要动力。电厂装机容量由140万千瓦增至260万千瓦，增长85%，预计07、08、09年分红收益分别达到8,305万元、1.34亿元和1.32亿元，08年分红收益同比增长61%。

　　房地产业务08年集中收获，构成公司08年业绩翻番的又一动力。公司富华三期11万平米和贵阳松竹苑6万平米房产项目07年底开始陆续竣工，预计07、08、09分别贡献175万、9000万和4892万元利润。

　　携手BP合资PTA项目，在建90万吨PTA将于07年底投产，09年分红收益增长122%，保证了公司09年盈利能力稳定增长。总产能由60万吨扩建为150万吨，预计07、08、09分红收益分别为1,409万、1,333万和2,969万元，同比增长-5.4%和122%。

　　合资珠海可乐项目产能扩张收入稳增，投资收益受糖价波动升中趋稳。

　　预计07、08、09年实现投资收益2,322万、2,436万元和2,322万元。

　　目标价18.70元，建议增持。我们预期07、08、09年EPS分别为0.39元、0.94元和0.95元，结合相对估值和FCFF绝对估值，我们给出公司目标价18.70元，目前尚有30%的上升空间，建议增持。王华郑治国申银万国

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