央行组合拳调控，下手还需再狠点

　　５月１８日，央行出台的三项重要货币政策中，包含今年以来的第五次提高存款准备金率和第二次加息。但此前的种种措施并没有收到明确的效果验证。这说明中国经济的过热与不均衡的问题是严重的，也是清晰的。

　　有多项原因说明中国经济的过热与不均衡的问题，其中最主要的一是楼市，二是股市。

　　中国的楼市目前有两大问题。一个是房地产业疯狂发展导致其它产业资金短缺，整个国民经济失衡。按照国际投资的分类来测算，通常情况下，在全社会的固定资产投资额中，房地产类投资一般仅占７－８％左右，通常不超过１０％。而中国的房地产业的投资，在最近的四年，可以得到的数字是，北京持续达到５０％，上海达到４０％，其它如广州、南京、武汉、深圳等也是比例很大。许多城市有半数以上的新增贷款是房地产有关项目，半数新增ＧＤＰ也来自房地产，有的城市有３０％甚至更多的财政收入来自房地产。这种情况说明房地产成了这些地区经济的唯一支柱与动力引擎。

　　第二是房地产拉动的经济增长本身不可持续。房地产本身拉动的最没有技术含量的底层产业。从实际生活来解读，拉动的钢铁产业，是最没有技术含量的锣纹钢生产，另有部分铸钢、防盗门及不锈钢窗生产；拉动的建材，是砖瓦行业，是水泥、陶瓷、玻璃、塑料门窗生产，拉动的森林工业事实上就木材生产，所谓化工生产不过是涂料油漆，所谓机电产品就是搬家后更新的空调电视等。其中砖瓦水泥及建筑用钢这些最基础的产品、也是最没有技术含量的产品占总造价的９０％以上。房地产业拉动的产业事实是整个国民经济中最没有竞争力的部分。

　　第二个问题是中国股市。那么中国的股市又怎么样呢？从居民存款额与股市总市值来比较，２００７年４月末，我国居民户存款为１７．３７万亿。沪深总市值近来持续突破１７万亿，最高达到１７．４３万亿，大盘则一而再超过４０００点。

　　再看股票市盈率，目前国际股市上通常的市盈率为２０－３０％，目前我国沪市平均市盈率４２．５３倍；深市平均市盈率５０．１５倍。虚拟经济其实毕竟是以实体经济为基础的，２００６年沪深两市１４７４家上市公司累计利润不过是３７８１．１７亿元，用２００６年上市公司的累计利润来除目前的总市值，实际的收益率仅万分之２６１．９２。因此如此高的市盈率与实际收益率的巨大背离，必然是以巨大的泡沫为基础的。而泡沫总是要破灭的，没有人能改变经济规律。

　　再看中国上市公司的情况，虽然股权分置改革已经取得巨大进展，但中国的上市公司的规范监管依然有相当长的一段路要走。许多企业当年以圈钱为目标上市，近几年在监管过程中已经得到很大的提升，但优化体制，实现上市公司的科学管理，从人治变为法治，从不透明的暗箱操作变为透明信息，规范上市公司大股东的行为，提高上市公司独立董事的监管能力，这个过程依然进展缓慢。前年的伊利事件，格林柯尔事件，今年的娃哈哈与达能纠纷，目前在案的茅台酒业前领导人双规的问题，也都说明了这一点。

　　从央行一年多来的调控线路分析，决策人员呈现非常谨慎的操作思路，而且这些思路多是探索的，试水性的，走一步看两步，这种做法对股市与国民经济的平稳有着重要作用。但缺陷是，对股市与中国的金融市场缺少前瞻性导向性金融手段，措施一直相对温和。笔者建议，重拳出击才能显出效能，而且应当进一步加大调控力度，在适当时间应当矫枉过正，才能有效阻击股指进一步攀升的势头，保持股市的平稳。从另一个层面来说，央行的金融政策并不能独善其身，有赖于宏观经济政策的全面配合。中国的公司治理的提升，固定资产的合理增速，需要发改委、证监会、国资委、建设部等相关部委协同动作，楼市与股市的问题才能得到有效解决。