银河证券：输变电设备子行业发展势头良好

　　电力设备行业06 年报和07 年一季报数据汇总：各子行业苦乐不均，输变电设备子行业发展势头良好

　　调低评级为：中性

　　收入和利润增长出现分化，输变电子行业增长势头良好。从年度数据来看，06年，31家电力设备上市公司（剔除ST公司）实现主营收入550.91 亿元，同比增长35.10％，高于整个A股市场21.34％收入增长，增速比去年同期减缓4个百分点；实现净利润35.77亿元，同比增长21.87％，低于整个A股市场45.87％的净利润增长，比去年同期回落41个百分点。

净利润增长慢于主营收入增长的原因主要是发电设备净利润增速大幅回落，由去年的同比增长110％回落到同比减少1.59％。07年一季度，电力设备行业收入和净利润同比分别增长20.76％和20.31％，电源设备增速继续回落，仅实现个位数增长；输变电一次设备和二次设备均实现了高速增长；工业用电气设备增长趋缓。

　　行业整体盈利能力较强。2006年，电力设备行业净资产收益率达到14.6％，盈利能力高于整个A股市场（11.98％）和机械设备行业（11.37％）的盈利水平，但较上年上升势头减缓，主要受电源设备盈利能力下降影响；子行业中输变电一次设备盈利能力增长强劲，04、05、06年三年净资产收益率分别达到5.47％、8.05％和11.85％。从2007年一季度数据看，电源设备子行业盈利能力继续下滑，但输变电一次设备仍然表现出较强的盈利能力和较好的增长势头。

　　行业整体估值较高。电力设备2006 年加权平均市盈率为56 倍，按2007 年预测市盈率为39 倍，与机械行业估值水平（06年62倍，07 年39 倍）接近，但高于A 股市场平均估值水平（06 年46 倍，07年33倍），电力设备目前估值一定程度上反映了对行业特别是对输变电设备子行业未来快速增长的乐观预期。

　　建议长期持有输变电设备子行业中的龙头公司。在国家电力投资重点转向电网建设的背景下，电站设备行业面临需求萎缩、景气回落，业绩下滑将不可避免，建议尽量回避；输变电设备行业由于投资持续增加，未来业绩的增长有保证，特别是在竞争不那么激烈的高压超高压领域，受益于需求旺盛和国家扶持民族工业的产业政策，行业龙头公司面临良好的发展机遇，建议长期持有；在工业用电气设备领域，建议关注公司治理良好，具有行业整合能力的龙头公司。

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