钢铁行业：调整出口关税影响较小 关注6只股

　　事件

　　5月21日财政部发布消息（详见附录1）称自6月1日起我国将调整部分商品进出口关税税率，此次调整将对142项商品加征出口关税，其中重点是对80多种钢铁产品进一步加征5-10%的出口关税，这些产品主要包括普碳钢线材、板材、型材以及其它钢材产品。

另外，将去年已经征收出口关税的钢坯、钢锭、生铁等钢铁初级产品的税率由10%提高至15%。这是继今年4月份对这些钢铁产品取消出口退税、另对其它70多种钢铁产品大幅度降低出口退税后，针对产能过剩、出口增长过快的钢铁产品采取的进一步宏观调控措施。

　　5月22日海关总署发布的《国务院关税税则委员会关于调整部分商品进出口暂定税率的通知》（详见附录2）中明确了具体税目：一、对卷材、板材、钢丝等53个税目的钢材产品以及偏钨酸铵、菱镁矿、烧镁等5个税目的资源性产品实施5％的出口暂定税率；二、对普碳钢条杆、角型材等30个税目的钢材产品以及煤焦油、天然石墨、稀土金属、精炼铅、氧化镝、氧化铽、未锻轧锌及部分有色金属废碎料等21个税目的产品实施10％的出口暂定税率；三、对焦炭、钢坯、钢锭、生铁、部分铁合金、萤石、非针叶木木片以及镍、铬、钨、锰、钼和稀土金属等国内稀缺的金属原矿共33个税目的产品实施15％的出口暂定税率。

　　基本要点

　　政策出台背景：国家为进一步控制高能耗、高污染和资源性产品出口，增加能源、资源类产品、关键零部件的进口，促进贸易平衡，减少国际贸易摩擦，在4月份钢材出口（钢材出口716万吨，同比增长132％，比次高水平06年12月555万吨高出161万吨或29％）再创历史新高情况下，国家继4月10日财政部、国家税务总局发布的关于调整钢材出口退税率的通知(财税200764号)、4月30日商务部、海关总署发布2007年第41号公告《对部分钢材出口实行出口许可证管理》政策出台后采取的最为严厉控制钢铁出口的政策措施。这些政策将形成“组合拳”以市场化的手段对钢坯及部分低附加值钢材加征出口暂定关税，进一步减少高消耗、高污染产品的生产和出口，对高档钢铁产品和特钢品种，适当保留出口退税，鼓励结构调整。此前国务院副总理曾培炎副总理在“钢铁工业关停和淘汰落后产能工作会议”上表示，当前要运用税收和价格杠杆对钢铁行业进行宏观调控。加征钢材出口暂定关税政策的出台符合市场预期，但时间上属“突袭”行为。

　　政策影响评析：短期内（2007年5、6月）出口量仍将维持在高位，7月份后出口量将有所回落，每月约有200－300万吨钢材回流国内，短期内抑制国内钢材价格上涨并有可能造成国内钢材价格回调，国际价格可能小幅上扬，国内外价差可能进一步扩大，从而再次拉动钢材出口量小幅回升，长期看中国出口量维持在10％左右水平较为合理，我们预计07年出口量可能5500－6000万吨。对上市公司业绩产生的负面影响总体较小，对龙头性钢铁上市公司影响：长期利好。

　　1、调控对象：出口加征暂定关税重点针对高耗能、高污染的低端卷材、板材、钢丝、普碳钢条钢、角型材、钢坯、钢锭、生铁及部分铁合金产品，这使得前期将中高端产品税率由11%降为5%或由8％取消相对于低端产品由5％取消降幅更大在出口调节上的补充措施，更符合国家出口产品结构调整方针策略。

　　2、政策目的：对前期部分小生产厂商和贸易商抢出口退税取消或加征关税的税差的短期投机行为进行更为严厉的控制措施，增加出口成本5－10％，进而达到减少国际贸易摩擦、促进国际贸易平衡与淘汰落后产能同时见效的目的。

　　3、政策影响：对钢铁类上市企业。总体影响很小，对以高附加值产品出口为主的上市公司长期看是利好。

　　（1）行业整体影响较小。从钢铁行业整体看，出口所占产量或表观消费量比例不足10％（06年出口量占产量和表观消费量分别为9.2％、9.7%），若考虑4月出口钢材716万吨（同比增长132％）属于抢政策异常数量外，预计07年出口（占产量）比例11－12％左右（约5500－6000万吨）。而且随着出口结构的改善及宝钢、鞍钢、武钢对国际市场占有率的考虑，实际受到出口退税政策影响占总出口量比例不足60％(保守按07年出口结构计算)，按06年出口均价棒线材430美元/吨（折合人民币3308元/吨）、板材594美元/吨（折合人民币4576元/吨）、角型材457美元/吨（折合人民币3522元/吨），加征关税后棒线材（加征10％关税）、板材（加征5％关税）、角型材（加征10％关税）的出口成本分别提高300元/吨、218元/吨、320元/吨，按06年出口结构、07年预计出口量计算即使考虑07年上涨，吨钢平均出口成本上涨约260元（这大体相当于06年国内钢铁吨钢盈利水平），按全年计算减少行业利润86－94亿，占我们预计07年行业利润2200亿元的3.9%-4.3%，我们预计政策实际效果要到7月份以后才会体现，出口加征关税实际影响行业利润在2％左右。这种影响基本可忽略不计。

　　出口关税税额=(离岸价格/(1+出口关税税率))×出口关税税率（2）对上市公司影响：在7月份前业绩不会有太大影响，之后会有2－3个月回调期，长期看对龙头型钢铁公司是利好。

　　从我们与重点推荐公司相关高管及所属国贸公司高管进行交流的结果看，宝钢、鞍钢、武钢、马钢、太钢等大型钢铁公司出口产品以高附加值为主且比例较低（见图1），所以整体影响不大。随着钢材出口关税加征出口钢坯和钢材资源可能有两条去路：一是回流国内对价格产生上涨抑制作用甚至出现国内价格下滑，二是减少产能从而加快国内落后产能的淘汰的步伐，从长期看对龙头公司传递的是正面信息。

　　以山东省钢铁上市公司为例，莱钢和济钢总体影响不大，原因是二者在山东市场是相对稳定的区域市场，出口数量占当地市场的产量及表观消费量比例很低，二个公司合计每月出口量20万吨，所占比例不足以对二者价格造成大的打压。

　　济南钢铁06年出口产品中是30万吨钢坯，07年公司铁、钢、材基本实现平衡，仅有少量出口，公司其他主要出口产品为中板，其中多为品种板，不是本次调控对象，而且公司高附加值、高拉力板材产品还享受5％退税。

　　公司出口产品加征关税部分可以转移到下游客户，总体影响较少。

　　莱钢股份出口产品主要是螺纹钢（Ш级Ⅳ级）和H型钢。从产品结构看，公司主导出口H型钢产品集中在中型（200－400mm）规格上，基本不属于调控对象。从07年公司实际出口情况看预计上半年可以基本实现全年出口目标，当年业绩不会受到太大影响。莱钢螺纹钢以满足区域市场为主，而且价格比华东其他地区高出100－150元。我们认为出口退税不会造成公司出口量的大幅减少也不会导致业绩大幅减少。

　　4、国内外价差可能继续拉大，使出口量维持在合理水平。

　　以5月14日中国与欧盟及美国市场价格比较看：

　　（1）热轧板卷、冷轧板卷国内外价格差异很小，加征出口关税后基本无利可图；（2）中厚板、螺纹和线材再加征5或10％关税后仍有足够的利润空间，根据我们对国外的市场考察结果这些产品是国外与中国比不具备成本竞争优势的产品，这些产品新增需求主要靠从中国进口满足。

　　我们认为加征关税后中国落后产能尤其是低端建筑用钢材对于小企业已没有成本优势而被迫缩减产能或彻底退出，且小钢厂在获取贷款、差别电价方面劣势更加突出已无法与国有大型企业抗衡，螺纹钢、线材等低端产品的供给将显著减少，全球的供求关系会趋于紧张，中国作为国际供求平衡的重要供给方，出口量减少必将推高此类产品的国际价格，国内外价差进一步拉大，再次拉动中国的出口。

　　据国际钢协统计，2007年1-4月份67个产钢国和地区粗钢产量为42870.8万吨，同比增加3867万吨，增长9.9%；除中国以外的世界粗钢产量为27361.5万吨，同比增加1155万吨，增长4.4%。1-4月份，我国粗钢同比增产2712万吨，占世界粗钢同比增产量的70%，并且当期我国出口粗钢2529万吨，占粗钢增产量的93.3%。可见，如果没有中国粗钢的大量增产，国际市场需求将难以得到满足。历史经验也证明每次关税政策调整最终导致钢材价格总体上涨。

　　投资建议：我们认为，对部分钢材出口加征暂定关税对钢铁业绩产生影响很小，炳可为现有的中大型钢铁生产企业营造更好的政策及经营环境。维持行业推荐的投资评级，继续看好（1）龙头性钢铁公司：太钢、鞍钢、武钢、宝钢；（2）产品结构以中厚板和（或）建筑用钢材为主的公司：莱钢、马钢、济钢、韶钢、柳钢、南钢。

　　风险提示：加征出口暂定关税可能会带来短期内国内价格下滑从影响到公司业绩波动和股价表现。

　　作者：张士宝 招商证券

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