兴业证券：波动是为了化解结构性泡沫

　　 ·波动是为了化解结构性泡沫

　　5月24日大盘再次出现大幅震荡，上证指数冲过4200点后开始回调，最低跌至4089.38点，振幅达到119点，银行股表现活跃，再度充当大盘的稳定器。正如我们一直所强调的，市场在经历了快速上涨后，随着结构性泡沫的膨胀和市场化调控日益深入，市场波动风险加大，上证指数在3600点到4300点之间宽幅震荡将成为常态。

需要强调的是，这样的波动并不意味着中期调整，波动是良性的、阶段性的。

　　A股市盈率估值不低，但是也并非高的离谱，仍处于安全边际的上端。可怕的不是蓝筹股估值过高，而是鸡犬都升了天。结构性泡沫正在膨胀。不论是静态还是动态市盈率，深圳A股都明显高于上证A股；全部A股的市盈率明显高于以上证180、上证50、沪深300指数成份股的市盈率。以前推4季度业绩计算的绩优股市盈率仅29.15倍，而微利股市盈率达到了437.55倍。市场需要在良性波动中化解结构性泡沫，从而恢复正常的资源配置功能。

　　·管理层日渐严厉的调控加大了市场波动的风险

　　证监会、证券业协会联手从上市公司、投资者、从业人员三方面加强了管理。证券业协会发布投资者教育工作指引，提示投资者“买者自负”，对证券公司等中介机构的投资者教育工作进行具体部署。特别是打击内幕交易的力度加大，证监会开始使用行政手段，天山股份原副总陈建良因利用股权转让信息牟利被市场禁入5年。这给目前泛滥的消息股题材股造成极大的压力，从而加大了市场的波动。

　　·谨慎乐观，调仓至蓝筹股应对波动

　　蓝筹股是波动行情中的支撑。金融、钢铁、通信、石化等关系中国经济命脉的大盘蓝筹股的业绩和估值是大盘趋势的决定力量。根据2006年年报，主营业务收入前100家上市公司的收入占全部上市公司主营收入总额比重高达67.58%，总资产占全市场的比重高达86.56%，净利润占全市场的比重达76.65%。这100家上市公司中主要以制造业、金融保险业、批发零售贸易业和交通运输仓储业为主。

　　从美国股市发展历史来看，大盘股提供了稳定的且并不低的收益。以包括500家在美国已发行股票的市场价值最大公司的标准普尔500股票复合指数为基础测量大盘股的收益，从1982年开始的收益增长最快、延续时间最长的这一轮牛市中，大盘股给投资者提供了非常可观的回报，大盘股每年的复合增长率几乎达到了30%。

　　投资心态上，不必对于大盘过度恐慌，而应该对于炒作过度的题材股保持理性，保持长线眼光、坚持价值投资，在4000点～4300点的理性泡沫趋于冲浪。短线看，虽然结构性波动的风险加大，但是趋势投资的惯性仍在，股市甚至还有望创新高。我们没有办法为非理性投资进行理性估值和有效把握，不必过度贪婪，鱼尾巴很长，但是刺多，防止被刺扎伤喉咙，才能享受熊掌盛宴。

　　短线操作上，保持7成仓位，从而，规避市场化监管加强而导致的波动性。持股结构上，从过度炒作资产注入，转向价值投资、经济趋势投资。对于题材股，且战且退，逢高减持，再逢市场调整时，将持股逐步转向前期被市场遗忘的蓝筹股，特别是和下半年最大的主题投资——奥运相关的个股。

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