11批垃圾债筹资274亿元 中国企业或成发债冠军

　　罗绮萍

　　资本市场火爆的不仅股票，还有垃圾债券。

　　摩根大通亚洲高息及过渡贷款资本市场主管Timothy Donahue，近日经常要在周二或周五下午登上由北京飞往雅加达的国航CA977班机，这是他近期“空中飞人”的主要路线，摩根大通主打产品之一是高息债券(High Yield Bond)，中国和印尼正是高息票据发行人集中地。

　　垃圾债券未必垃圾

　　高息债券有个很吓人的别名———垃圾债券。这源于很多传统基金都不能投资标准普尔评级BBB以下的公司债券，BB或以下评级的债券，对这些基金而言便是垃圾债券。

　　“其实高息债券发行人的质素未必较差，可能只是公司正值成长阶段，其初始规模未必大得足以取得BBB或以上的信贷评级，特别是在亚洲新兴市场的中型公司，往往未能得到BBB或以上评级。然而在现时资金供应较多的投资环境下，这些公司发行的债券仍有很高投资价值，扣除那些传统基金，仍有很多环球投资者对回报和风险均较高的投资有兴趣。”Donahue接受本报专访时解释说。

　　中国企业近年成为国际投行宠儿，高息票据更是兵家必争的新战场。

　　这股热潮在2006年开始，迄今已有9家中国企业在香港发行了10批高息债券，合计集资34.4亿美元。

　　百盛商业集团(3368.HK)5月22日刊登公告，透露正由摩根大通为该公司发行第二批高息债券，集资约1.2亿美元。在内地经营百货业的百盛，去年已发行高息票据集资2亿美元，现时看来需求颇大而需要增发。

　　百盛第二批债券息率较去年11月发行的第一批为低，5月23日初步拟定的息率为7.125-7.25厘，去年11月的定价为7.85厘。市场消息称，百盛债券吸引了约10亿美元订单，可见投资者对这种产品的热烈程度。

　　如计入百盛即将发行这批债券，2006年以来，9家中国企业的11批债券，集资额达35.6亿美元(274亿元人民币)，为这些中型公司提供进一步发展资金。如只计算2006年全年，集资总额为21.25亿美元，在亚洲(日本除外)排名仅次于印尼的30.18亿美元。去年亚洲高息债券市场为77.33亿美元，Donahue预期今年会突破100亿美元，中国企业很可能成为发债冠军。

　　H股发债难获批准

　　近期最令人瞩目的两宗大单，一是摩根大通为路劲基建(1098.HK)发行的7年期3.15亿美元高息债券，息率也达7.625%。

　　另一个是摩根士丹利为中信资源筹得10亿美元。中信资源发高息债为7年期，是向母公司中信集团收购哈萨克斯坦油田权益，债券集资10亿美元(77亿元人民币)，息率低至6.8%，差价则较美国基准国库债率4.75厘，高214.6个点。

　　这批高息债券是中国企业发债中定价最低的。中国企业去年高息债的息率，由7.875%-10%不等。

　　摩根士丹利董事总经理刘哲宁在北京接受本报访问时指出，高息债券市场发展很红火，他们希望今年可以在亚洲拿到几个大单，令他们可在全球排名中取得第1。大摩去年在全球高息债券的排名较低，合计筹得120亿美元，排名第6。摩根大通则筹得253亿美元，排名第1。

　　刘哲宁指出，其实发行H股的中国中型企业，同样需要高息债券集资手段，但H股发债要中国证监会批准，现时气候下，证监会很难批准H股公司发债集资美元，然后换汇至内地发展业务，因为这令国际收支平衡问题进一步恶化。

　　Donahue则称，像路劲这类中国概念企业，最需要高息债券。“路劲收购顺驰后，房地产业务远较其持有的19条公路投资高风险，标普把其评级降至BB，该公司便要发行高息债券。路劲计划在2008年将房地产分拆上市，届时评级便有可能升回BBB或以上，所以我们设计了一部分债券是5年期浮息券，让路劲有更大灵活性。”

　　高息债券曾为投资银行带来噩梦。“1998年及1999年多家公司未能履约还债，确实令许多投资者害怕高息债券，但随着现时环球资金充裕，对中国企业兴趣浓烈，都加速了高息债券市场发展。”

　　Donahue指出，2006年7月，具备中国概念的香港上市公司海域集团(1220)破产事件，令其高息债券持有人蒙受重大损失，但对于市场只有短暂振荡，投资者很快便对高息债重拾搭信心，显示亚洲市场已进入成熟期。