要警惕结构性繁荣下的股市风险

　　夏 斌

　　为什么是结构性繁荣

　　近几个月来，股指上升幅度很快。对此，我认为是“结构性繁荣”。就是说当前繁荣的股市中有相当部分是理性的繁荣。之所以如此判断，是因为一系列利好因素：中国的经济已经持续四年高增长、低通胀，形势很好；中国的上市公司1400多家，相当部分的上市公司最近业绩很好；中国股权分置改革基本成功，中国股市长期看空的制度问题得到了解决。

　　既然是结构性繁荣，自然其中也有非理性繁荣的一面。目前，对中国股市的担忧已经不仅限于国内，也来自于世界各地。

　　格老的判断应为警示

　　一国资产价格的变动与货币供应量的变动方向并不完全一致。因为影响股市变化的因素太多。世界各国央行货币调控的主要依据是物价，不敢轻言以资产价格为调控依据。原美联储主席格林斯潘确实曾说过，美联储的调控不是以资产价格为依据。但是不要忘了，也是格林斯潘首先指出了美国股市是“非理性繁荣”，在适当的时候给市场以明确的信号，而不是相反。

　　自2001年以来，美联储实行宽松的货币政策，不断降低利率。但其政策实施的平台是各国特别是中国不能比拟的。何况，亚洲危机后的各国又愿意大量积存美元货币。

　　中国是个资本项下并未完全开放的国家，是个半封闭的金融市场，人民币还不能自由兑换外币。在国内外汇储备激增，引起流动性过多的情况下，国内过多的流动性压力，可能更多的是压在资产价格上，而不是一般的消费性商品上。因此，在这段历史时期内，比起格老的历史做法，中国的央行要关注CPI，要关注资产价格。就此意义讲，格老的做法，对中国而言，不能作为经验吸取，应作为教训警示。

　　央行加息为何总是慢半拍？

　　日前央行又宣布三大政策信息，我认为是基于国内、国际经济形势的需要，是正确的。但是在操作时机上，部分政策的出台仍是偏晚。

　　就央行而言，要进一步加强收回流动性的力度。判断流动性多与少，一定要看到最近几年我国金融市场不断深化与银行改革后，基础货币创造社会信用、创造贷款的能力和上世纪八、九十年代相比，已经不能同日而语。央行要防止犯经验主义错误，要缩减基于经验基础上的货币供应调控的预期目标。另外，对于热钱的流入，央行要充分认识到，中美利差不是关键因素。而且，现在拿不出充分的证据，证明热钱的流入是冲着中美利差来的。所以我们应该尽快采取有效措施，提高体现全社会资金交易市场的货币市场利率，而不仅仅是存贷款的利率。

　　应该尽快缩小银行的利差，这应是下一步中国利率改革的重点之一。在这方面，央行今日刚迈出了实施的步伐。缩小银行利差，一方面可以刺激银行发展中间业务，提升与外国银行的竞争能力。另一方面，也可以抑制商业银行盲目扩大贷款规模的趋势。进一步提高存款利率、缩小利差，不仅使利率由负转正，而且对于居民资金的合理分布也会提供有利的帮助。当然，面对中国目前的股市，我也相信，提高一点点利率没有用。但要看到，提高利率不是为了直接打压股市，而是宏观调控的需要。

　　加强股市监管要理直气壮

　　政府不该直接干预股市，我相信政府也不会直接干预股市，应该尽可能的让市场自己进行自我纠错。市场自我调整，投资者自己教育自己。政府应该让投资者在股市可能的震荡中认识股市。

　　在中国股市目前已经出现非常严重的“博傻”气氛下，加息、进行投资者教育，其作用很有限，仍然应加强。

　　另外，还要加快股票及其它金融资产的供给。证监会要尽快提高上市审批的效率。现在形势较好，正是做大资本市场、理顺市场机制的好机会。比如，对中小板的入市门槛能否降低到1000万元？中小板的上市审批能否下放深交所，证监会实行备案制？能否依照有关规定，将国有股减持的步伐加快，尽快完善社保体系？能否协调各方面矛盾，尽快推出中国未上市股权的转让市场？能否加快放开QDII的步伐？能否约法三章，限时完成企业债市场化的工作进程？

　　还要进一步加强监管。包括对证券公司的监管，对上市公司的监管，要进一步加大力度。证监会近期工作重点之一，应该加大依法查处力度，对市场上的害群之马要想尽办法让其暴露于阳光之下。同时，银监会要加大对银行资金违规进入股市的排查，查出之后依法依规惩处，这不是行政干预。在这方面监管部门要尽责，要理直气壮，不要雷声大、雨点小。

　　总之，对当前中国的股市，不能进行行政干预，但是基于整体经济形势的依法监管和货币调控，是确保中国股市健康发展的需要，是从根本上对广大中小投资者的保护。因此，各有关监管部门，不能有狭隘的部门利益，一定要有大局观念，一定要各尽其责，做自己应该做的法律赋予的事。而不应害怕某些依法的行为对股市有直接或间接的影响，该出的措施迟迟不出，该做的事迟迟不做。