国阳新能：毛利率在收购后大提升

　　收购有望进行。作为第一个试点企业，最近同煤集团已获批采矿权转资本金，并预计将于年中完成；我们认为，同为山西省五大煤炭集团之一的国阳新能母公司山西阳泉煤业集团在今年下半年或明年年初同样也将获得批准。

因此，国阳新能收购母公司资产的最大障碍将被扫清。我们预计第一批收购将在08年完成，预计为母公司600万吨年产能的煤炭资产。

　　收购后毛利率将大幅提升。公司的毛利率大大低于同业的水平，06年仅为18%，这主要由于从母公司采购入洗煤价格较高。从母公司采购的煤炭占其煤炭总产量的54%，而06年单位煤炭采购价格较自产煤炭的单位成本高出40%左右。收购完成后，公司从母公司的采购行为将逐步消失，毛利率有望获得大幅提升。

　　母公司煤炭资源丰富。母公司拥有丰富的煤炭资产，可采储备达到60亿吨。06年原煤产量约为2,000万吨，是国阳新能产量的1.4倍。此外，母公司还有几个新矿正在建设中，如寺家庄煤矿预计将于08年投产，年产能为600万吨。母公司承诺国阳新能将成为旗下唯一的煤炭生产业务，因此收购一旦完成，国阳新能未来产能扩张的空间较大。

　　未来一、二年内可能进行定向配售。公司计划使用自有资金收购母公司第一批约600万吨年产能的煤炭采矿权，耗资预计在20亿人民币。公司计划通过定向配售来为未来的收购进行融资。我们已将每股收益所受影响考虑到我们的盈利预测中。

　　调整08、09年盈利预测。我们将国阳新能08、09年盈利预测由6.74亿人民币与6.89亿人民币上调至9.55亿人民币与14.92亿人民币，以反映可能进行的资产收购。该股目前股价为15.5倍08年市盈率，估值不高。因此我们将目标价格上调至39.8元人民币，相当于20倍08年预期市盈率，并不太高。我们也将国阳新能的评级由同步大市上调至优于大市。

　　（来源：中银国际）

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