退市惊醒梦中人

　　黄湘源

　　近日，一位朋友问计于一只刚宣布停牌的S*ST股。这位朋友刚刚打入一笔资金买入，就被套了，他问的是该股是否还有股改解套的机会。问：因何停牌？答曰：退市。退市了还谈什么股改？一语惊醒梦中人。

这位朋友的大惊失色，也让笔者本人陷入了沉思———

　　市场炒得最疯的股票，至少有三成是SST、S*ST。投资者追捧SST、S*ST，不能简单地归因于偏爱垃圾股炒作，在一定程度上，主要还是冲着股改概念来的。作为股改的最后一道盛宴，未股改公司不仅“物以稀为贵”，更由于享有“重组换对价”的特殊政策待遇而被视为金矿。可是，一方面，由于政策边际的模糊性，一方面，也由于投资者缺乏具体问题具体分析，不少人对SST、S*ST所表现的赚钱效应的追捧不免带有很大的盲目性。

　　有关S*ST公司并非没有披露业绩亏损和退市预警公告，但很多的投资者，包括我上述那位朋友，却被正在紧锣密鼓地和退市抢时间争速度的“重组换对价”欺骗了眼睛。他们只知道“重组换对价”意味着政策对股改尾巴的网开一面，而未对该公司实现重组的可能性和现实性进行过认真而透彻的了解和研究。否则，何至于对业绩亏损和退市预警公告没有当一回事，并在如此“危乎高哉”的关头还敢于冒高位买套呢？

　　未股改公司的出路，除了股改之外，还有退市。如果不能在退市前完成股改，就必须退市。这是不言而喻的客观存在。“重组换对价”只是对股改而言，而退市却使一些未股改公司失去了成为稀缺资源”的前提条件，“重组换对价”也就变成了子虚乌有。然而，尽管事情本就是如此，但问题是迄今为止的政策却从来没有明言过。政策的“不言”，其实是一种失责。政策的“不言”，虽然不应等于公众的“不喻”，但一旦公众有所“不喻”，政策的“不言”之责是逃不掉的。

　　如果不是管理层存有用“重组换对价”搪塞股改、搪塞对价、搪塞投资者的故意，如果不是放纵一些原来就缺乏股改诚意却又觊觎流通溢价好处的大股东，用明知无法赶在退市前实现的资产注入债务重组欺骗投资者，SST、S*ST又何至于重组未见影、股改未完成，股价却被炒得连蓝筹股都不可及？而在SST、S*ST如此疯狂的炒作中，显然不可能没有利令智昏的利益中人和市场投机资金的联手作弊，目前所暴露的个别上市公司及高管的违规案例不过是九牛一毛而已。不过，热衷于“重组换对价”的管理层也好，内幕交易的利益中人也好，他们都没有想到，SST、S*ST股价炒得越高，重组的难度和企业扭亏的难度也随之而水涨船高。一些SST、S*ST的重组失败和被迫退市，在很大程度上也可以说是搬起石头砸了自己的脚。

　　对于那些不符合上市条件且重组无戏扭亏无望的公司来说，退市是一条无可回避的不归路。早一点明言这一最终结局，有利于人们消除对股改神话或重组神话的过多幻想。为什么该说而不说，难道管理层也愿意让大家都相信真有一个不化钱的对价就可以什么问题的神话吗？这是一个不能不问个明白的问题。

　　目前，因重组失败而退出股改的案例时有发生，但只要尚未退市，就不仅还可以复牌，而且还有重新进入股改的机会。对于这些股票来说，复牌后的表现更为疯狂，而退市的危险也更大。无论从维护股改的严肃性，还是稳定市场和保护投资者利益出发，都需要管理层从政策上采取并落实必要的风险隔离措施。对于那些不具备股改条件、不具备重组条件并且也不具备上市条件的，最合理的选择就是使其立即退市。

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