畜产品价格上涨 上游饲料行业获益更多

    □联合证券 刘树坤

    商务部的监测数据显示,5月份以来,全国许多地方猪肉价格出现一定幅度的上涨,5月前20天,36个大中城市每公斤猪肉平均批发价格达到14.5元,比去年同期上涨了40%。

    猪肉价格上涨的原因,一是去年上半年受疫病和市场供需变化等因素影响,养殖户的补栏进度比较缓慢,导致目前生猪存栏水平较低,市场供应少。二是今年以来,玉米等主要饲料价格上涨,养猪成本增加。而猪蓝耳病疫情,加上“五一”期间消费旺季需求增加使供需矛盾更为突出。

    养殖企业直接受益

    猪价上涨受益最为直接的是养殖户和养殖规模较大的企业,受猪肉涨价带动价格上涨的畜产品相关养殖企业也同样受惠。目前养殖和屠宰业务规模较大的企业主要有新五丰(600975)、福成五丰(600965)、裕丰股份(600559)、顺鑫农业(000860)等公司,但它们获益的程度可能会低于大部分人的预期。我们认为应该针对不同企业的经营特点来进行差别分析。

    新五丰的利润主要来自于供港澳生猪出口,其采购成本由国内市场决定。但由于今年香港生猪价格未能同步,出口生猪的利润面临大幅度下滑。我们认为2007年公司将面临较大的经营压力。

    我们认为,本轮畜产品价格上涨,上游饲料产业可能获益更为明显。福成五丰、通威股份(600438)、新希望(000876)等均能受益于畜产品价格上涨,而新五丰、S双汇(000895)、顺鑫农业等更多的是遭受到成本压力。

    一般来讲,生猪养殖周期大概需要4个月,供给偏紧的局面需要等到7-8月份才能得到根本性缓解。但由于6月份以后生猪的需求进入淡季,历史上2-3季度猪价通常较低,因此我们预计2-3季度猪价仍然会维持在较高的位置,但大幅上涨的可能性较小。

    目前来看,尽管猪肉价格上涨并没有明显传导到其他肉类产品,但牛肉、禽肉和水产品对猪肉都有较好的替代性,在生猪供给仍然紧张的形势下,我们预计其他肉类产品价格上涨应该不可避免。

    成本压力明显

    对于猪肉价格大幅上涨可能带来的影响,如果简单得出将给相关养殖或加工企业带来明显的利润增长结论,并用该逻辑来指导投资,这显然并不严谨。事实上,我们认为应该针对不同企业的经营特点来进行进一步分析。

    直观来看,猪肉价格上涨受益最为直接的是养殖户和养殖规模较大的企业,或者它将带动其他畜产品价格上涨,使相关养殖企业受惠。目前养殖和屠宰业务规模较大的企业主要有新五丰、福成五丰、裕丰股份、顺鑫农业等四家,但它们获益的程度可能会低于大部分人的预期。

    新五丰拥有15万头的养殖能力,年生猪出口规模约35万头。加上约5万头的国内销售,公司每年生猪采购规模接近25万头。公司的利润主要来自于对港澳出口,出口产品价格由港澳地区决定,而采购成本由国内市场决定。如果生猪价格上涨而香港生猪价格未能同步,那么出口生猪的利润将大幅度下滑。事实上,今年一季度香港市场的生猪价格与去年同期相比涨幅不大,那么利润出现下滑将不可避免。我们认为当前形势与2004年猪价大幅上涨较为类似,即意味着2007年公司将面临较大的经营压力。

    福成五丰2006年屠宰活牛7.35万头,自有养殖能力约5万头。如果牛肉价格大幅度上涨,自养部分的利润水平应该能够得到较大幅度的提升。

    但是由于三方面原因：一是目前牛肉价格涨幅较猪肉低得多,而预期未来涨幅可能也较为平缓；二是,玉米等饲料产品的价格也同比上涨了20%,养殖成本也面临较大的压力；三是,公司自养牛主要集中在后期的育肥阶段,即购进18-20个月龄的牛犊完成后续的饲养,同样面临牛犊成本上涨压力。牛肉价格上涨带来的利润将有部分被成本上升所消耗,使利润增长可能会达不到预期。

    而顺鑫农业、裕丰股份和S双汇等三家企业,前两家的养殖规模不大,养猪带来的利润增加对公司整体业绩影响有限；而S双汇及顺鑫农业肉制品加工业务的生猪原料均来自外购,猪肉价格上涨给公司带来的成本压力是显而易见的。

    事实上,我们认为本轮畜产品价格上涨,上游饲料产业可能获益更为明显。由猪肉价格上涨导致其他产品价格同步上涨,养殖业景气程度上升,需求拉动使饲料产品具有更多的议价空间。因此,通威股份、新希望等公司下半年的盈利情况将有望得到较为明显的提升。

    整体来看,畜产品价格大幅上涨将提升养殖业的盈利水平。但由于现有上市公司养殖规模有限,难以给资本市场提供大的投资机会。

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